事件描述
　　招商公路发布2026年三季报，2026年前三季度实现营业收入109.5亿元，同比增长25.8%；归属净利润40.1亿元，同比基本持平。其中，2026Q3实现营业收入37.6亿元，同比增长23.8%；归属净利润14.1亿元，同比下降6.6%。三季度收入延续较快增长，但成本增速快于收入，毛利率同比下降10.3pcts；投资收益稳健增长、财务费用下降，对冲部分主业毛利压力。
　　事件评论
　　收入延续较快增长，低毛利业务拖累毛利率。2026Q3公司实现营业收入37.6亿元，同比增长23.8%；营业成本28.5亿元，同比增长43.3%；毛利9.1亿元，同比下降13.2%，毛利率为24.2%，同比下降10.3pcts。前三季度实现营业收入109.5亿元，同比增长25.8%；毛利26.9亿元，同比下降9.6%，毛利率为24.6%，同比下降9.6pcts。结合上半年经营口径，收入增长预计仍主要由京津塘改扩建施工业务确认带动，主要由于部分路产改扩建扰动，使成本增速明显快于收入。
　　投资收益保持稳健，费用下降对冲主业压力。2026Q3公司实现投资收益12.6亿元，同比增长3.1%；前三季度投资收益37.5亿元，同比增长4.8%，持股路产及联营企业整体贡献保持稳健。Q3期间费用为5.4亿元，同比下降6.7%，其中财务费用同比下降11.8%至3.1亿元，债务结构优化和融资成本下降继续释放费用红利。Q3营业利润同比基本持平，利润总额同比下降2.4%至16.9亿元；所得税率降至7.1%，净利润同比仅下降0.7%。但少数股东损益同比增加129.5%至1.6亿元，最终归属净利润同比下降6.6%至14.1亿元。前三季度归属净利润40.1亿元，同比基本持平。
　　投资建议：攻守兼备的头部高速公路企业。公司依托招商局背景在全国范围收购优质路产，路产布局广、收费期限整体较长，长期成长驱动力仍在。短期看，京津塘改扩建施工业务推升收入但压低综合毛利率，持股路产投资收益和费用管控仍为利润提供支撑。中期看，随着存量路产车流企稳、改扩建扰动逐步缓解，公司主业盈利能力有望改善。公司延续高分红政策，2025-2027年分红比例不低于55%。预计公司2026/2027/2028年归母净利润预测为50.1/52.0/53.3亿元，对应PE估值分别为14.0X/13.5X/13.2X，2026年业绩对应股息率为3.9%，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、车流量增长不及预期；
　　2、路产收购后运营不及预期；
　　3、高速公路收费政策变动。