业绩回顾
　　三季度业绩符合我们预期
　　公司公布3Q26业绩：3Q26收入386.40亿元，同比+29.2%；归母净利润6.06亿元，同比+67.0%；扣非归母净利润5.83亿元，同比+70.4%。前三季度收入1,021.55亿元，同比+32.1%；归母净利润27.73亿元，同比+97.5%。三季度业绩符合我们预期，主要由于公司运营提效缓解毛利率压力，同时持续加码光通信布局，增强算网协同能力。
　　发展趋势
　　毛利率阶段性承压，运营提效增强盈利韧性。3Q毛利率同比下降0.83pct至10.49%，我们判断主要受毛利率相对较低的服务器等IT业务占比提升影响。前三季度销售、管理及研发费用率同比下降1.83pct至7.78%，财务费用率同比下降1.23pct至-0.05%。我们认为，业务规模扩大与费用管控将协同增强盈利韧劲，随着公司产品结构改善，收入增长有望加速利润释放传导。
　　新华三收入延续高增，算网协同夯实成长基础。前三季度新华三收入809.83亿元，同比增长35.8%；净利润31.33亿元，同比增长23.9%。其中国内政企业务收入718.68亿元，同比增长39.5%。我们认为，智算建设与国产化需求共同驱动业务扩张，公司依托“算—网—存—云—安—维”全栈布局及政企客户基础，持续提升综合解决方案供给能力。
　　光通信产品持续完善，算网协同能力持续增强。102.4TNPO硅光交换机S9828-128EO于2026年9月亮相云栖大会；新华三102.4T交换机S9828-128EP完成800G智算网络全场景互通实测，为产品后续部署应用奠定基础。我们认为，光互连产品验证与技术布局协同推进，完善公司面向大规模智算集群的互联产品能力，交换机与算力产品协同有望增强整体解决方案竞争力。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2026/27年归母净利润预测35.83/47.18亿元。当前股价对应2026/27年20.0/15.2倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑国产算力估值中枢整体下行，下调目标价35.2%至32.5元，对应2026/27年25.9/19.7倍P/E，较现价有29.6%的上行空间。
　　风险
　　智算服务器及网络设备交付不及预期，存货跌价减值风险