本报告导读：
　　巨星农牧受到猪价下跌、生产性生物资产处置、计提减值等因素造成亏损。公司向内求索，更多追求发展质量，未来养殖成本或将明显下降。
　　投资要点：
　　维持增持评级。基于猪价的下跌和公司经营上的改善，我们调整公司26-28年预测EPS分别为-2.23/1.34/2.21元，前次的26-28年预测为-1.33/0.61/1.71元。参考可比公司，并考虑公司成本优势、轻资产优势等，给予估值溢价，给予公司2027年PB3.1X，调整目标价至18.7元（前次为19.4元）。
　　巨星农牧发布26年三季报。26年前三季度公司实现营业收入52.3亿元，同比-7.3%；实现归母净利润-11.5亿元。26Q3实现营业收入16.7亿元，同比-13.2%；实现归母净利润-3.1亿元。
　　猪价下滑拖累业绩，产能调减带来损失。26Q3公司销售商品猪95.4万头，同比-5.8%。销售均价为10.7元/kg，同比-20.2%。根据公司三季报披露，因生产性生物资产处置带来的损失，在三季度有852.6万元，前三季度累计1.06亿元，我们预计为公司配合生猪产能调控要求，在产能调减过程中产生的损失。后续随着产能调控到位，相关损失有望减小，公司成本有望进一步下降。同时，公司在三季度计提资产减值损失7075.86万元，其中主要是存货跌价准备，三季度，公司计提、转销减值准备金额将综合减少公司合并报表利润总额1942.53万元。
　　发展新阶段，质大于量。一方面，公司执行产能调控要求，产能调减，生产性生物资产持续下降，并产生了部分资产处置损失。另外一方面，在产能调整过程中，公司修炼内功，向内求索，向“33头PSY、5.5元/斤完全成本”挑战目标坚定迈进。同时公司经营整体稳健，三季报资产负债率为72.6%，较中报小幅抬升。
　　风险提示。养殖疫病，需求不及预期，价格超预期下跌。