事件描述
　　公司发布2026年三季报：前三季度实现营业收入121.24亿元，同比减少16.07%；实现归母净利润13.02亿元，同比减少16.49%。其中，三季度实现营业收入29.07亿元，同比减少17.92%；实现归母净利润2071.92万元，同比减少85.87%。
　　事件评论
　　风电量价承压叠加售气量下降，单季收入延续回落。2026年三季度，公司完成发电量25.06亿千瓦时，同比减少0.48%。电价方面，三季度公司平均上网电价（不含税）为0.37元/千瓦时，同比下降4%，共同限制新能源业务收入表现。燃气业务方面，三季度公司完成输／售气量7.58亿立方米，同比减少29.11%，其中售气量6.26亿立方米，同比减少33.78%。分结构来看，批发、零售及LNG售气量分别为2.19亿、3.51亿和0.42亿立方米，同比分别减少12.44%、10.68%和85.42%，LNG销量大幅回落构成主要拖累；代输气量同比增长6.45%，但难以对冲售气量下降压力。整体来看，光伏电量增长不足以抵消风电量价承压及燃气销量回落，公司三季度实现营业收入29.07亿元，同比减少17.92%。
　　成本收缩不及收入降幅，其他收益减少进一步压制盈利。成本方面，三季度公司营业成本26.59亿元，同比减少14.68%，降幅小于收入，毛利率同比下降3.47个百分点至8.54%，主业盈利空间有所收窄。费用方面，公司三季度期间费用合计3.89亿元，同比减少17.23%，其中研发费用、财务费用分别同比减少73.57%、14.42%，对经营压力形成一定缓冲。但风电增值税退返政策调整继续影响盈利，三季度公司增值税返还仅3.15万元；同期其他收益448万元，较去年同期减少1.44亿元，进一步拖累利润表现。投资收益方面，三季度公司实现投资收益0.74亿元，同比增长28.38%，但不足以对冲主业及其他收益压力。此外，三季度非经常性损益贡献3728万元，其中非流动性资产处置损益4736.04万元，对表观业绩形成支撑。整体来看，费用压降及投资收益增长难以抵消经营和退税压力，公司三季度实现归母净利润2071.92万元，同比减少85.87%。
　　项目储备支撑长期成长，公司价值依然稳固。截至2026年6月末，公司风电在建项目容量111万千瓦，累计有效核准未开工项目容量233万千瓦，项目储备为后续装机扩张提供支撑，随着在建项目逐步投运，有望贡献电量增量。天然气业务方面，公司持续推进唐山LNG项目建设，并通过第三方窗口期开放、槽车反装及线上竞价等方式拓展接收站业务，有望提升资产利用效率。随着陆上风电退税政策调整逐步进入可比基数，相关同比压力有望减轻。
　　盈利预测与估值：根据最新财务数据，我们调整盈利预测，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为15.53、18.99和20.26亿元，H股对应PE约8.12、6.64和6.23倍；若分红比例维持在50%左右，2026年预期股息率约6%，兼具低估值、高股息和装机成长属性，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　1、唐山LNG项目产能爬坡不及预期；
　　2、市场化电价波动风险。