事件描述
　　公司公布2026年三季度报告，2026年前三季度实现营业收入142.90亿元，同比增长14.90%；归母净利润9.13亿元，同比增长1,089.81%；扣非归母净利润3.69亿元，同比增长562.55%。其中2026年第三季度实现营业收入46.37亿元，同比增长9.82%，环比下降13.03%；归母净利润3.51亿元，同比增长1,562.87%，环比增长94.07%；扣非归母净利润0.23亿元，同比下降0.60%，环比下降92.38%。
　　事件评论
　　2026Q3业绩转弱，乙二醇盈利改善，瓶片景气下滑。2026Q3江浙市场聚酯瓶片均价为7,840元/吨，较二季度8,477元/吨下跌7.5%；平均加工费为542元/吨，环比-60.0%；乙二醇现货均价5,157元/吨，较二季度4,913元/吨上涨5.0%，天然气法制乙二醇单吨净利润为591元，较二季度417元大幅上涨。公司多年来公司深耕聚酯瓶片行业，已形成"瓶片主业+上游原料延伸+海外产能布局+新材料培育"的发展框架。截至2025年底，公司拥有300万吨聚酯瓶片产能，配套60万吨天然气制乙二醇产能，并在海外规划印尼75万吨聚酯瓶片、尼日利亚30万吨后端SSP瓶片产能，规模与一体化优势持续增强。另外公司尼日利亚30万吨/年食品级PET新材料项目在6月底试车成功，已正式投产。
　　瓶片行业困境反转。供给端：高速扩能结束+协同减产+落后产能出清等多重利好共振，行业供给格局持续优化。（1）行业在2023-2024年经历集中扩产，加工费承压，但从2025年起新增供给明显放缓，预计2025-2028年产能年均复合增速放缓到4%-5%左右。（2）头部集中扩产下2025年CR4提升至接近80%，高集中度下行业自律性显著增强，支撑加工费底部回升。（3）2026年来老旧产能改造推进，约9%的瓶片产能已投产超20年，后续存在加速出清可能。（4）地缘冲突下东进西退加速，中国瓶片一体化与成本优势突出。需求端：2021-2025年瓶片国内表观消费量年均复合增速约10%，软饮料和片材包装为聚酯瓶片主要高频消费场景，经济平稳运行背景下，国内需求预计6%-8%中高速稳健增长。此外，地缘冲突加速东进西退全球供给格局，国内瓶片海外需求迎新机遇。
　　天然气+乙二醇：兼具战略与一体化降本优势。公司四川达州60万吨/年天然气制乙二醇项目投产兼具战略与一体化降本意义，乙二醇是聚酯瓶片核心原料之一，我国2025年进口依赖度约28%，其中超过65%来自中东。地缘冲突下市场供需格局趋紧。公司天然气制乙二醇项目临近普光气田，能够保证充足稳定的原材料供应，及拥有较为明显的成本优势。另外，正凯集团竞得万源北区块探矿权，普光气田与万源北区块同属川东北高含硫气田富集区，兼具天然气与硫磺保供战略价值与经济效益。万源北区块目前处于勘探期，未来若气源资源进一步协同开发，公司“天然气-乙二醇-瓶片”一体化链条有望进一步完善。
　　作为国内PET瓶片龙头生产商，预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.1亿元、11.3亿元和14.8亿元，对应2026年11月3日收盘价的PE分别为8.1X、8.0X和6.0X，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1、行业竞争加剧风险；2、油价及原材料价格波动风险；3、出口及贸易环境变化风险；4、新项目投产及爬坡不及预期风险。