事件描述
　　中国外运发布2026年三季报：2026Q3，公司实现营业收入255.3亿元，同比增长4.2%；归母净利润9.51亿元，同比增长29.9%；扣非归母净利润8.85亿元，同比增长29.0%。同时，公司董事会通过相关议案，拟以10.40亿元收购南航物流5%股权。
　　事件评论
　　专业物流需求分化，项目物流保持较快增长。2026Q3，公司合同物流、项目物流、化工物流货量同比分别-11.9%、+39.2%、-18.9%。国内有效需求不足，合同物流货量仍然承压；公司积极服务工程项目出海，项目物流货量保持较快增长。代理业务方面，海运代理、空运通道、铁路代理、船舶代理及库场站业务量同比分别+1.5%、-4.4%、-16.3%、-12.4%、-20.1%。受欧洲电商小包政策调整及固定运力减少影响，空运货量有所下降，铁路代理货量在高基数下回落。但地缘冲突扰动运输供给，海空运价格维持高位，对盈利形成支撑。
　　主业毛利明显改善，敦豪盈利增长增厚投资收益。2026Q3，公司毛利润同比增长29.9%至15.4亿元，毛利率同比提升1.2个百分点至6.0%，主要受益于空运及铁路代理盈利改善。期间费用同比增长2.8%，费用率基本持平，费用管控保持稳健。三季度其他收益同比下降48.1%至2.91亿元，主要由于空运航次调整及中欧班列数量减少，相关政府补助下降。投资净收益同比增长39.8%至6.49亿元，中外运敦豪受益于运价上行、成本管理及汇兑收益，盈利明显改善。主业毛利及投资收益增长共同对冲补助下降影响，推动公司归母及扣非归母净利润均实现较快增长。
　　增持南航物流股权，交易估值具备吸引力。公司拟以10.40亿元收购南航物流5%股权，对应标的整体股权估值208亿元。南航物流2025年净利润为35.75亿元、年末净资产为210.92亿元，本次交易对应2025年PE约5.8X、PB约0.99X，新增5%股权对应2025年利润份额约1.79亿元。此次增持有望深化双方航空运力与综合物流协同，提升资源保障和客户服务能力，并为公司贡献收益增量。
　　经营改善叠加高分红，配置价值持续显现。全球供应链调整及高附加值制造业出口有望支撑跨境物流需求，公司空运、铁路代理业务及中外运敦豪盈利具备改善空间，增持南航物流进一步强化航空物流布局。同时，公司2026H1现金分红比例达到58.2%，股东回报保持较高水平。预计公司2026/2027/2028年归母净利润37.9/41.1/44.2亿元，对应PE分别为13.8/12.7/11.8X，若全年维持58.2%的分红比例，2026年A/H股息率分别约4.2%/7.7%，股息回报具备吸引力，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、海外政策变动风险；
　　2、跨境电商货量增长低预期；
　　3、空运普货需求不及预期。