业绩回顾
　　1-3Q26业绩低于我们预期
　　公司公布1-3Q26业绩：收入229.8亿元，同比-19.1%；归母净利润1.7亿元，去年同期亏损4.9亿元；扣非归母净利润0.7亿元，去年同期亏损9.5亿元，低于我们预期，主因珠宝时尚收入下滑及物业开发结转减少。分季度看，3Q26收入59.6亿元，同比-35.8%；归母净利润667.6万元，去年同期亏损5.5亿元；扣非归母净亏损0.7亿元，去年同期亏损5.1亿元，亏损收窄。
　　发展趋势
　　1、珠宝主动收缩，物业结转减少，收入短期承压。分板块看：1）珠宝时尚1-3Q26收入143.3亿元，同降22.3%，我们测算3Q26单季同降约34%，主因受行业结构调整和金价震荡影响。9月末老庙、亚一网点3,339家，较6月末净减137家。2）物业开发与销售收入49.1亿元，同降12.9%，我们测算3Q26单季同降约52%，主因项目结盘节奏变化。3）商业综合运营与物业综合服务收入16.2亿元，同降8.7%。
　　2、毛利率改善延续，财务费用拖累利润。1-3Q26毛利率同比+7.8ppt至20.9%，其中珠宝时尚毛利率同比+1.0ppt至8.7%，物业开发毛利率同比+31.5ppt至34.7%。公司表示按件计价转型带动产品结构优化，同时低毛利的黄金批发收缩。费用端，1-3Q26销售/管理/财务费用率分别为7.4%/5.8%/5.5%，同比分别+1.0ppt/+0.3ppt/+1.7ppt，主因收入下降。综合影响下，1-3Q26归母净利率同比+2.4ppt至0.7%。
　　3、聚焦主业，轻资产转型推进。公司践行“拥轻合重”战略，推进非核心资产退出和低效门店优化。珠宝加盟渠道重心从拓店转向提升单店店效。我们关注按件计价占比及资产结构优化进展。
　　盈利预测与估值
　　考虑到珠宝与物业结转收入下滑，我们下调26/27年收入预测28%/29%至300.4/322.6亿元、归母净利润预测38%/43%至2.0/3.5亿元，当前股价对应26/27年0.61/0.57倍P/S。考虑到轻资产转型有望带动估值修复，维持跑赢行业评级及目标价5.3元，对应26/27年0.69/0.64倍P/S，较当前股价有13%上行空间。
　　风险
　　金价大幅波动；门店调整效果不及预期；物业结转不及预期。