公司发布26Q3业绩：26Q3收入35亿美元/yoy+8%（不计外币换算+2%），核心经营利润4.2亿美元/yoy+6%，归母净利润3.1亿美元/yoy+10%（不计外币换算+3%）。26Q3公司餐厅利润率及经营利润率均同比提升0.5pct，肯德基在同店下滑背景下仍通过效率优化实现餐厅利润率同比+0.1pct，必胜客在8月完成品牌内地所有权收购后特许经营费节省较多、餐厅利润率同比+1.9pct。
　　Q3同店受外卖补贴高基数及8月天气影响。26Q3整体系统销售额+3%=同店-3%+净新增门店贡献6%。KFC同店销售-3%（26Q2为+1%），客单价-5%（26Q2为-3%），交易量+3%（26Q2为+4%）。PZH同店销售-3%（26Q2为+1%），客单价-8%（26Q2为-11%），交易量+5%（26Q2为+13%）。
　　Q3净增门店创季度新高，上调全年开店指引。Q3公司整体门店净增692家至19989家，Q1-3累计净增1888家，全年净增目标提升至2400+家（原1900+家）。肯德基Q1-3门店净增1310家至14307家（单Q3净增518家），必胜客Q1-3门店净增572家至4740家。
　　关注新模块成长。截至26Q3肯悦咖啡达4000+家（净增700+家），目标27年达到5000家；KPRO已开设700+家（净增150+家），上调年底目标至850家（较此前Q2目标增加50家）；必胜汉堡截至26Q3覆盖300+家、目标年底突破500家、27年突破1000家。
　　股东回报维持较优水平。26Q1-3股东回馈10.8亿美元=7.78亿美元回购+3.02亿美元现金股息，全年回报目标维持15亿美元，当前市值对应回报率约9%。预计27-28年每年回馈9-10亿美元以上（约100%自由现金流），2026/11/3市值对应回报率约5.4%-6%。
　　盈利预测和投资建议。预计26-28年归母净利润分别为10.3、11.6、12.7亿美元。公司单店UE优化，仍有较强扩张预期，维持较高股东回报指引，参考可比公司，给予27年18倍PE，对应港股合理价值504.87港元/股，考虑汇率，对应美股合理价值64.37美元/ADS，维持“买入”评级。
　　风险提示。宏观经济波动，门店扩张不及预期，市场竞争加剧等。