Q3盈利回升，业绩修复趋势显现：
　　2026年前三季度公司实现营业收入71.01亿元，同比+28.98%；归母净利润7.50亿元，同比+5.42%。其中，2026Q3实现营业收入25.92亿元，同比+22.37%、环比+11.97%；归母净利润3.50亿元，同比+50.92%、环比+59.90%，单季度盈利改善明显。
　　负极材料外协成本承压，融资结构持续优化：
　　2026Q3公司毛利率15.36%，同/环比-1.97/-2.01pct，主要系负极材料需求增长、自有产能不足，石墨化外协占比提升及加工成本上涨。
　　资产负债表方面，9月末公司资产负债率57.80%，同比+19.16pct，主要受可转债发行及在建项目资金储备阶段性影响。此外，10月公司发行6亿元超短期融资券，票面利率1.80%，用于偿还有息负债及补充流动资金，有助于优化债务结构。
　　一体化产能加速落地，外协替代与产品顺价有望推动盈利修复：
　　公司山西四期20万吨一体化项目已进入设备安装阶段，预计11月下旬首条产线通电试产、12月起批量供货；山西五期20万吨及马来西亚5万吨项目同步推进，2027年自有产能有望突破70万吨/年。随着一体化产能逐步释放、石墨化自供比例提升，叠加产品价格传导逐步兑现，成本压力有望缓解，单位盈利逐步修复。
　　股权激励正式授予，强化核心团队凝聚力：
　　公司于2026年10月22日向76名管理及业务技术骨干授予115万股限制性股票，授予价格28.04元/股。激励计划有助于稳定核心人才，强化团队与公司长期利益绑定，为产能扩张及业务发展提供保障。
　　风险提示：
　　新能源汽车及储能需求不及预期、行业竞争加剧导致产品价格下行、原材料价格大幅波动、新增产能投产及爬坡不及预期、海外项目建设及客户导入不及预期、单一大客户风险、盈利预测及假设不及预期风险、应收账款较高风险。