投资要点：
　　FY26/27H1营收同比-11%。FY26/27H1公司实现营收109.1亿元，同比-11.3%；归母净利润6.6亿元，同比-16.0%;毛利率40.1%，同比-0.9pct，毛利率下滑系行业促销氛围下折扣加深；归母净利率6.1%，同比-0.3pct。分红方面，FY26/27H1公司派息比率为102.9%，自FY2019/20至FY2026/27中期累计派息率109.9%，维持较强派息意愿。
　　公司提效下费用同比缩减11%，单店面积同增6%。据公司公告，在公司运营提效下：费用方面：FY26/27H1费用同比下降11.1%，主要受益于公司线上线下全域化布局、渠道网络优化、店铺及中后台员工优化带来的租金费率、人工费率下降。运营效率方面：受益于良好的库存管理，公司存货周转天数同比下降3.6天至146.4天，经营效率持续优化。渠道方面：公司优化店铺动作仍继续，FY26/27期中直营门店保有量为3872家，为顺应市场变化而关闭低效店的策略延续，其中，单店面积同增5.5%、资本开支同降31.9%，进一步提升渠道及公司的运营效率。
　　核心国际品牌势能逐步修复，新品牌助公司多元化布局。公司与国际头部品牌阿迪、耐克深度合作，伴随近年阿迪、耐克高层调整，后续有望重拾增长，驱动公司业绩上行。从阿迪角度看，合作的阿迪达斯先锋运动门店（FutureOfStyle）已开业，有望助推公司阿迪代理业务迈向新高度；从耐克角度看，新CEO埃利奥特·希尔上台，有望推动第三方经销商获取更多品牌支持政策，利好公司相关业务发展。我们认为，公司引进跑步品牌Soar、Norda以及顶级户外品牌NORRONA，进一步丰富品牌矩阵，多元化的品牌布局有望助公司拓宽客群，打开业绩新增长极。
　　盈利预测与评级：滔搏作为国内头部运动服饰经销公司，具备行业领先的经销渠道及代销品牌资源，与国际品牌深度合作夯实营收基本盘，且借助公司渠道及品牌优势不断外拓新品牌，有望获得新增长驱动。我们预计公司FY2027-FY2029归母净利润分别9.94亿元/8.47亿元/9.40亿元，同比分别增长-21.55%/-14.81%/11.06%。考虑到公司在运动服饰经销行业具备渠道、品牌资源、会员忠诚度、数字化管理优势以及主要代理品牌势能逐步修复、新晋代理品牌有望助公司拓展新客群，维持“买入”评级。
　　风险提示。零售环境修复不及预期风险，国际品牌发展不及预期风险，新品牌拓展不及预期风险。