门店网络快速扩张下，利润率保持稳健

　　百胜中国公布稳健的2026财年第三季业绩，总收入按年增长8%至34.8亿美元；撇除汇率因素，收入增长2%，系统销售额按年增长3%。同店销售额按年下跌3%，主要受去年同期外卖平台补贴带来的高基数，以及8月恶劣天气影响。不过，同店交易量按年增长3%，连续第15个季度录得增长。公司于季内净开设692家新店，创单季纪录，门店总数增至19,989家。经营溢利按年增长13%至4.51亿美元，核心经营溢利增长6%。经营利润率及餐厅利润率均按年扩阔50个基点，分别至13.0%及17.8%，主要受惠于营运效率提升、大宗商品价格有利，以及必胜客特许经营费节省，足以抵销高性价比产品、销售去槓桿及外卖骑手成本上升的影响。净利润按年增长10%至3.11亿美元，摊薄后每股盈利按年增长20%至0.91美元。

　　门店扩张扩大客群覆盖

　　管理层将2026财年净开店目标由1,900家上调至超过2,400家，意味年底门店总数将超过20,500家，较2025年底增加约13%。截至2026年9月30日，公司共营运19,989家门店，特许经营门店占19%。扩张重点集中于低线城市，以及目前尚未有堂食或外卖覆盖的地点。超过一半新店位于公司此前未曾进驻的城市，有助减少同店之间的客源分流，并支持同店销售表现。新店主要采用适合低线市场的店型，包括肯德基小镇、必胜客Wow及Gemini店（于同一地点结合两个品牌）。管理层预计未来数年将维持较快的开店步伐，同时保持审慎的门店经济效益，目标投资回收期约为两至三年。

　　收购品牌后，必胜客利润率提升

　　完成收购必胜客中国内地品牌后，特许经营费节省带动利润率显著扩阔。必胜客经营利润率按年提升210个基点至11.0%，餐厅利润率按年提升190个基点至15.3%。即使撇除收购带来的效益，第三季两项利润率仍按年改善约30个基点；管理层预计第四季可进一步改善50至60个基点。管理层目标于2028年将必胜客餐厅利润率提升至17%以上（包括收购效益），撇除收购效益则为14.5%。公司计划于2027至2028年将每年新开门店数目由600家增加至800家，主要受惠于披萨产品创新、汉堡吧及必胜客Wow等新店型、拓展新城市，以及品牌拥有权带来的更多零售机遇。

　　高基数下，第四季销售展望审慎

　　由于去年基数较高，管理层对第四季按年销售增长保持审慎。去年秋季学校假期较预期长，带动同店销售额增长3%。虽然今年11月的秋季学校假期范围更广，应可提供一定支持，但公司主要透过每月市场推广活动，争取销售按月改善。

　　2027财年展望

　　管理层目标2027财年同店销售额增长0%至2%，相比2026财年至今下跌1%，以及2025财年增长1%。更详细的2027财年指引将于明年2月公布第四季业绩时提供。公司亦继续承诺，将每年约100%的自由现金流回馈股东。

　　我们的观点

　　我们认为，加快开店短期内会因销售转移而对同店销售构成轻微拖累，但并非反映基本需求转弱，因为同店交易量持续增长。稳健的利润率反映公司促销纪律及成本控制有效，与管理层重视盈利能力多于销售规模的策略一致。中期而言，百胜中国应可受惠于连锁餐饮渗透率上升及行业折扣趋于理性；同时，扩大的门店网络及新店型亦有助扩大客群覆盖。该股目前对应17.3倍2026财年预测市盈率，预测股息率约2.3%。（邓雨欣）