业绩回顾
　　1-3Q26业绩低于我们预期
　　公司公布1-3Q26业绩：收入108.3亿元，同比-6.9%；归母净利润6.1亿元，同比-38.2%；扣非归母净利润6.2亿元，同比-35.1%，低于我们预期，主因参股公司马上消费利润下滑，带动投资收益同降64.1%。据公司公告，剔除投资收益和非经常性损益后，1-3Q26归母净利润同比+1.1%。分季度看，1Q/2Q/3Q26收入分别同比-4.6%/-6.9%/-9.6%；3Q26归母净利润1.7亿元，同比-23.7%；扣非归母净利润1.5亿元，同比-37.0%。
　　发展趋势
　　1、电器业态加速增长，百货、汽贸拖累收入。1-3Q26重庆地区电器收入25.0亿元，同增15.0%，我们测算3Q26单季同增约21%，与三大品牌深度联营，抢占份额。百货/超市收入13.5/48.2亿元，同降9.3%/5.2%，我们测算3Q26单季分别同降约15%/7%，我们认为主因行业竞争加剧，消费力承压。汽贸收入18.2亿元，同降27.3%，主因主动收缩低效网点，加大新能源车市场拓展。
　　2、主业毛利率小幅提升，投资收益仍是主要拖累。1-3Q26毛利率同比+0.4ppt至28.2%，其中百货毛利率同比+2.9ppt至72.9%，电器毛利率同比-2.7ppt至19.2%。销售/管理费用率同比-0.1/+0.2ppt至15.5%/5.2%。投资收益2.0亿元，同降64.1%，其中3Q26为0.9亿元，同降56.1%，主因消费金融行业政策影响。综合影响下，1-3Q26归母净利率同比-2.9ppt至5.6%。
　　3、AI新质零售转型推进，调改店持续复制。公司加快AI新质零售转型，1H26新调改的12家超市门店销售同比增长53%，超市上线智能补货与出清系统。我们认为主业经营仍有韧性，后续关注调改店复制节奏与马上消费盈利修复。
　　盈利预测与估值
　　考虑到参股公司马上消费投资收益下滑及汽贸业务收缩，我们下调26/27年盈利预测17%/17%至6.2/6.7亿元，当前股价对应26/27年13.9/12.8倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑到公司红利属性与物业价值，维持目标价24元，对应26/27年17.2/15.8倍P/E，较当前股价有23%上行空间。
　　风险
　　行业竞争加剧；参股公司盈利波动；门店调改效果不及预期。