事件：2026年10月17日，藏格矿业发布2026年三季报，2026年Q1-3实现归母净利润61.09亿元，同比增长122.09%。
　　2026年Q1-3：公司实现营业收入33.20亿元，同比增长38.23%；归母净利润61.09亿元，同比增长122.09%；扣非归母净利润62.25亿元，同比增长125.83%；经营活动产生的现金流量净额17.51亿元，同比增长30.66%；基本每股收益3.90元，同比增长122.03%。
　　2026Q3：公司实现营业收入12.55亿元，同比增长73.46%、环比下降7.01%；归母净利润24.71亿元，同比增长159.97%、环比增长19.71%；扣非归母净利润25.19亿元，同比增长165.73%、环比增长18.29%，单季度利润创出年内新高。
　　要点一：巨龙铜矿二期产能持续爬坡，量价共同驱动利润高增。
　　巨龙铜矿贡献约八成收益，量价齐升推动投资收益持续增长。2026年Q1-3参股公司巨龙铜业实现矿产铜产量21.65万吨、销量21.65万吨，实现营业收入249.58亿元、净利润153.98亿元。公司持有巨龙铜业30.78%的股权，2026年Q1-3取得投资收益47.08亿元，同比增长141.41%，占公司归母净利润的77.06%。
　　2026Q3巨龙铜业实现矿产铜产量约8.25万吨、销量约8.30万吨，环比增长约0.89万吨和1.00万吨，实现营业收入约99.54亿元、净利润约61.75亿元；藏格矿业单季度新增确认巨龙投资收益约18.69亿元，占公司Q3归母净利润约75.63%。我们按铜销量估算，2026Q3综合成本费用约37.79亿元，对应单吨综合成本约4.55万元/吨，单吨净利润约7.44万元/吨（含副产品），同比增长64.30%，二期产量释放和铜价上涨推动投资收益继续加速增长。
　　巨龙铜矿二期投产，未来有望持续贡献稳定投资收益。随着巨龙铜矿二期35万吨/日采选体系进入爬坡阶段，二期增量正在持续兑现。按公司此前披露的2026年铜精矿产量30-31万吨目标计算，2026年Q1-3矿产铜产量已达到21.65万吨，已完成全年目标约69.84%-72.17%，Q3单季产量已较Q2提升12.09%，二期增量正在持续兑现。远期三期项目建成投产后，巨龙铜业矿产铜年产量有望达到60万吨左右。我们看好巨龙铜矿二期产能持续爬坡以及未来三期扩产，为公司提供长期、稳定且高质量的投资收益。
　　要点二：碳酸锂量价齐升叠加技改降本，麻米错正式进入投产阶段。
　　量价齐升叠加技改降本，碳酸锂盈利能力大幅提升。2026Q3公司碳酸锂业务实现营业收入6.78亿元，环比增长64.46%；实现毛利约5.10亿元，环比增长66.02%。2026Q3碳酸锂产量4,619吨，环比增长27.06%；销量5,220吨，环比增长93.31%；平均销售成本3.21万元/吨、环比下降17.15%。气温升高带动日产量提升，同时前期技改升级促进产能释放，产量提升摊薄单位固定成本，叠加部分资产报废降低折旧成本等因素，公司吨成本走低。
　　麻米措正式进入投产阶段，由资源储备逐步转向利润贡献。麻米错一期5万吨/年电池级碳酸锂项目于2026年8月1日正式进入投料试车阶段，经过工艺消缺和运行参数持续优化，截至2026年9月底已经实现达产达标；2026Q1-3累计实现碳酸锂产量1.05万吨、销量0.19万吨，实现营业收入2.31亿元、净利润1.37亿元。
　　要点三：氯化钾受检修影响成本端阶段性承压，外延布局刚果（布）钾盐资源。
　　受检修影响销量环比下滑，成本端阶段性承压。2026Q3公司氯化钾实现营业收入5.70亿元，环比下降38.84%；实现毛利约3.52亿元，环比下降42.14%。2026Q3氯化钾平均含税销售价格为3,041.59元/吨，价格整体维持稳定，销量20.41万吨，环比下降38.90%，销量下滑成为Q3收入下降的核心原因。单吨毛利约1,723.68元/吨，环比下降5.29%，盈利能力阶段性回落，主要系8月份生产线检修停产，单位固定成本摊薄不足，预计属于阶段性扰动。
　　外延布局钾盐资源，拟收购KangaPotash进一步强化资源储备。2026年9月，公司审议并推进通过境外合资平台以约1.71亿美元、折合人民币约11.57亿元收购KangaPotash92%股权，其中藏格矿业按75%的合资平台权益承担约1.28亿美元、折合人民币约8.68亿元投资；交易完成后，公司将间接持有KangaPotash约69.00%股权。KangaPotash持有刚果（布）Kanga采矿权及Loango探矿权，其中Kanga矿区控制+推断氯化钾资源量约19.89亿吨，平均品位16.73%。截至三季报披露时，公司仍在办理境内ODI审批手续，交易尚需后续程序落地。若顺利完成，公司海外钾盐资源储备和长期产能扩张空间有望进一步提升。
　　盈利预测与估值
　　公司具有“察尔汗钾锂稳健盈利+巨龙铜矿高成长+麻米错锂资源放量+海外钾盐资源扩张”的多元资源成长逻辑，预计2026-2028年分别实现营业收入42.79/37.44/37.47亿元，归母净利润分别为86.45/100.13/115.02亿元，同比增长124.4%/15.8%/14.9%，对应2026-2028年PE分别约12.6/10.8/9.4倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；铜、碳酸锂及氯化钾价格大幅波动风险；巨龙铜矿二期产量爬坡不及预期风险；麻米错项目生产运行不及预期风险；KangaPotash收购及ODI审批进度不及预期风险；环保及安全生产风险。