事件：百胜中国26年第三季度总收入同比增长8%至35亿美元，系统销售额同比增长3%，经营利润同比增长13%至4.51亿美元，净利润同比增长10%至3.1亿美元，继续延续平稳的增长。我们调整26/27/28年归母净利润为10.0/11.0/11.7亿美元（2026/2/6预测为10.1/10.7/11.5亿美元），对应每EPS收益为23.3/25.5/27.3港元。（2026/2/6预测为22.2/23.7/25.4港元）。维持“买入”评级，略微上调目标价至516.0港元（2026/2/6为512.1港元）。
　　报告摘要
　　三季度延续平稳增长。26年三季度公司总收入同比增长8%至35亿美元，系统销售额同比增长3%。总门店数量达到2.0万家，较去年同期增长14.1%，门店增长持续提速，加盟店的增速远高于直营店。同店收入同比下滑3%，其中客单价同比下降，而交易量持续增长。经营利润同比增长13%至4.51亿美元，经营利润率13%，同比提升50pct，主要得益于原材料价格有利和运营精简。净利润同比增长10%至3.1亿美元。
　　肯德基同店下滑3%。肯德基第三季度收入25.97亿美元，同比增长8%，不计汇率增长2%。系统销售额同比增长3%。同店销售额同比下降3%。同店交易量同比增长3%，部分得益于来自新客群和新消费场景的增量小额订单，包括肯悦咖啡和KPRO肯律轻食。客单价同比下降5%。三季度经营利润同比增长10%至4.25亿美元，创第三季度新高。核心经营利润同比增长4%。经营利润率为16.3%，同比增长30个基点，主要由于营运精简和有利的原材料价格的影响，部分被高性价比产品、同店销售额下降以及因外卖占比提升而增加的骑手成本所抵销。肯德基三季度净新增门店达518家，其中加盟店净新增269家.截至2026年9月30日，门店总数达14,307家，其中加盟店占比18%。
　　必胜客同店收入增长5%。必胜客第三季度系统销售额同比增长1%。同店收入同比增长5%。同店交易量同比增长5%，客单价同比下降8%，主要因为公司提供了更具性价比的产品，以及一人食增长。三季度净新增门店191家，其中加盟店净新增91家.截至2026年9月30日，门店总数达4,740家，其中加盟店占比13%。本季度经营利润同比增长29%至7,300万美元，经营利润率为11.0%，同比增长210pct，受益于免去此前应付给Yum!Brands的必胜客品牌特许经营费带来的成本节约。
　　略微上调26年开店计划。公司预计2026年净新增门店超过2400家，总门店数超过20500家。从长期来看，公司预计到2030年达到30000家门店。持续的股东回报。2026年，公司计划向股东回馈15亿美元。自2027年起，公司计划将约100%自由现金流，扣除支付给子公司少数股东的股息后回馈股东。预计在2027年和2028年期间，股东回报平均每年约为10亿美元至逾11亿美元。以此计算到2027年百胜中国港股及美股回报率将达到6.4%-6.5%，极具投资吸引力。
　　我们认为百胜中国在快餐赛道具备相当大的竞争优势和品牌影响力，管理层经营能力卓越，公司抗风险能力强。考虑公司近期的业绩表现，我们我们调整26/27/28年归母净利润为10.0/11.0/11.7亿美元（2026/2/6预测为10.1/10.7/11.5亿美元），对应每EPS收益为23.3/25.5/27.3港元。（2026/2/6预测为22.2/23.7/25.4港元）。维持“买入”评级，略微上调目标价至516.0港元（2026/2/6为512.1港元），较当前股价有33%的上涨空间。
　　风险提示：行业竞争加剧，消费意愿不达预期，发生严重的食品安全问题。