事件：2026Q1-Q3公司实现营收34.18亿元（yoy-6.87%），归母净利润9.17亿元（yoy-57.40%），扣非归母净利润9.12亿元（yoy+11.46%）；2026Q3公司实现营收9.63亿元（yoy-5.51%），归母净利润2.72亿元（yoy+21.16%），扣非归母净利润2.71亿元（yoy+22.28%）。
　　Q3收入降幅明显收窄，院内政策影响边际减弱。2026Q1-Q3公司实现营收34.18亿元（yoy-6.87%），其中Q1/Q2/Q3营收分别同比+4.12%/-21.40%/-5.51%。我们认为，Q2收入大幅下滑主要受院内政策因素影响；Q3单季收入同比仍为负增长，但降幅较Q2明显收窄，反映院内政策影响边际减弱。
　　Q3扣非归母净利润增长显著提速，费效比大幅改善。2026Q3扣非归母净利润同比+22.28%，增长显著提速，我们认为主要系销售费用率优化、费效比改善所致。费用端，2026Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为23.61%/13.48%/4.65%/0.07%，分别同比-15.30/+1.90/+0.43/+3.00pct；我们认为，销售费用率大幅下降主要受政策影响，公司减少院内投放；财务费用率上行系存款类产品到期、利息收入减少所致。盈利能力端，2026Q3毛利率/扣非归母净利率分别为76.64%/28.17%，较上年同期提升0.85/6.40pct，主业经营加速改善。
　　渠道与品牌端同步推进，中期经营抓手逐步清晰。渠道端，公司2026年与国药控股、华润医药商业已形成较深战略合作基础；近期华润医药商业进一步启动“金癃腾飞”项目，聚焦金芪降糖片、癃清片两大独家基药品种，推动县域及以下终端下沉。同时，“达仁堂牌”安宫牛黄丸进驻澳门屈臣氏，港澳渠道由专业药房向大众健康零售延伸。品牌端，公司继续践行“一路向C”，通过草莓音乐节、天津马拉松等场景触达年轻及运动人群。循证端，速效救心丸在新加坡启动随机对照临床研究，此前已于2024年底完成当地注册上市。1我们认为，公司经营抓手逐步清晰，多举措有望助力长期高质量发展。
　　投资建议：公司在品牌引领下，聚焦产品与市场，持续做好区域覆盖提升及渠道渗透工作，剥离商业轻装上阵，Q3费效比改善印证此前“降本增效空间充足”的判断。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润9.85/11.94/13.88亿元，分别同比增长-53.78%/21.21%/16.24%；EPS分别为1.28/1.55/1.8元/股；当前股价对应PE估值分别为33.2/27.4/23.6X，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策风险、中药材价格波动、渠道拓展不及预期、市场竞争加剧。