核心观点
　　单季收入回升，盈利明显修复。2026年前三季度公司实现营业收入5.33亿元（同比+1.3%），归母净利润0.31亿元（同比+0.3%），扣非归母净利润0.26亿元（同比-17.4%）。单三季度实现营业收入2.12亿元（同比+18.8%，环比+62.4%），归母及扣非归母净利润分别为0.28/0.26亿元，同比、环比均实现扭亏；毛利率61.6%（同比+3.2pct），销售费用率30.8%（同比-5.2pct），收入增长、毛利率提升及销售费用摊薄共同带动利润修复。
　　创新管线稳步推进，多项数据可期。CKBA乳膏玫瑰痤疮适应症IIa期已于9月披露积极初步数据，IIb期已完成首例受试者入组，多家临床中心陆续启动，预计2026年11月可启动18-20家临床中心，并争取于2027年三季度读出IIb期数据。儿童白癜风适应症II期正在推进入组；成人白癜风适应症已启动III期临床。公司与普罗凯融合作的眼科干细胞产品SZ018已进入IIa期临床，首个适应症预计2027年下半年提交注册申报。
　　产品矩阵丰富，新品有望接续。前三季度两性健康板块收入约1.30亿元（同比+33.7%），主要受爱廷玖销售回升及爱廷列逐步放量带动；沃丽汀收入约1.37亿元（同比约+5.0%）；和胃整肠丸于7月实现国产化发货，Q3收入约0.87亿元（同比约+42%），产能爬坡顺利，四季度计划推出新规格。复方硫酸钠片、地夸磷索钠滴眼液分别于今年6月、10月获批，盐酸毛果芸香碱滴眼液预计于27Q1获批、27Q2上市，利多卡因丙胺卡因气雾剂预计于2027年获批，为胃肠、眼科、两性健康业务储备增长来源。
　　盈利预测与投资建议
　　根据公司三季报，我们下调收入假设并上调销售费用假设，预测公司26-28年每股收益分别为0.14/0.50/1.05元（原26-28年预测值为0.29/0.77/1.37元），根据可比公司，给予公司2027年44倍市盈率，对应目标价为22.00元（原目标价为20.88元），维持“增持”评级。
　　风险提示
　　研发进展不及预期风险；新产品放量低预期风险；市场竞争加剧风险；毛利率提升不及预期风险；盈利不及预期导致估值水平波动的风险等。