概览：从区域双雄到量贩零食龙头。公司是国内量贩零食赛道双寡头龙头，由“零食很忙”与“赵一鸣零食”两大区域龙头战略合并而成，凭借双品牌互补布局、极致质价比定位实现跨越式发展。2026H1公司全国门店数量达26405家，覆盖全国31个省份，稳居国内休闲食品饮料连锁零售行业首位。公司经营业绩实现高速增长，营业收入2023-2025年CAGR达86%，2026H1经调整净利润24.5亿元/+137%，在门店规模快速扩张的同时，毛利率与净利率持续优化，展现出强劲的盈利韧性。
　　量贩零食：重塑价值链，效率驱动下的降维打击。居民可支配收入稳步提升支撑休闲食品饮料赛道持续扩容，下沉市场成为行业核心增长引擎，行业渠道重构进程加速，量贩零食模式凭借扁平化供应链、精细化选品以及高效消费体验带来的效率优势，成为领跑全渠道的核心业态。当前量贩零食赛道已形成双寡头主导、多梯队差异化竞争的格局，鸣鸣很忙与万辰集团合计门店数量占行业总量超70%，合计GMV市占率超75%。先发优势、供应链与运营能力共同构成量贩零食三重竞争壁垒，目前行业集中度提升趋势明确，头部企业竞争优势持续巩固。
　　未来看点：基建赋能下门店扩张与创新探索齐头并进。1）短期，国民级品牌营销持续渗透用户心智，叠加全生命周期加盟商赋能体系支撑门店规模化扩张，增长动能充足；2）长期，省钱超市新业态拓展消费场景、零食+潮玩场景创新挖掘年轻客群潜力、自有品牌建设提升产品差异化与盈利水平，将持续打开单店成长天花板；3）同时，供应链持续升级与全流程数字化建设，将进一步夯实公司运营效率优势，为长期发展持续赋能。
　　投资建议：我们高度看好量贩零食商业模式、双寡头主导的行业竞争格局、全链路供应链与数字化运营效率护城河，以及极致质价比的平价消费属性，同时认为公司在短、中、远期均具备充足看点。2026-2028年公司营业收入988/1201/1410亿元，归母净利润44.6/56.6/68.8亿元，经调整净利润48.2/59.6/72.0亿元，给予“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争风险、食品安全风险、创新探索不及预期风险。