事件：公司发布2026年三季报，2026Q3实现营业收入453.26亿元，同比下降4.68%，实现归母净利润9.47亿元，同比下降69.34%；2026Q1-3实现营业收入1243.55亿元，同比下降0.68%，实现归母净利润39.61亿元，同比下降41.55%。三季度业绩下降主要受上网电价下行、燃料成本上涨影响。
　　火电量价承压，煤价上涨拖累业绩。电量方面，2026Q3公司火电上网电量971.85亿千瓦时，同比下降5.73%，其中火电电量占比较高的江苏、浙江、安徽省上网电量分别同比下降9.46%、3.28%、11.58%。电价方面，2026Q3公司平均上网电价360.23元/兆瓦时，同比下降4.29%，环比下降7.92%，或主要受电量结构影响。成本方面，现货煤价上涨或在一定程度上带动燃料成本同环比提升。公司沿海省份火电电量占比较高，目前部分沿海省份月度电价持续高位，2026年10-12月江苏省月度集中竞价加权均价分别为0.395、0.416、0.398元/千瓦时，分别较2026年江苏省年度长协电价上涨0.051、0.072、0.054元/千瓦时，煤价上涨背景下2027年年度长协电价有望上涨，带动公司2027年火电盈利修复。
　　大渡河水电装机陆续投产，预计2027年盈利进一步释放。截至2026年9月底，公司控股水电装机17.97GW，较2025年底增加3.02GW，根据公司半年报，全年预计新增约3.3GW，其中双江口2GW为大渡河龙头水库，其价值不仅是自身发电，更在于丰枯调节并带动下游梯级电站增发。2026Q3公司水电上网电量264.85亿千瓦时，同比增长19.09%。2026年预计将新增3.3GW水电装机，考虑投产节奏与蓄水，我们预计2027年将首次形成较完整的全年发电收益。
　　拟现金收购集团资产近14GW，有望打开中长期空间。为进一步推动减少和解决同业竞争，公司拟启动收购控股股东国家能源集团部分资产，收购资产对应权益项目容量约1055万千瓦，对应2026H1权益装机增幅14%，其中火电688万千瓦、常规水电255万千瓦、抽蓄80.4万千瓦、光伏约32万千瓦。资产质量以大容量煤电和金沙江优质水电为主，其中由控股子公司大渡河公司收购金沙江奔子栏、旭龙水电项目，资产注入有望进一步打开公司中长期增长空间。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年的归母净利润为40、65、75亿元，当前股价对应的PE分别为23、14、12倍，按照0.22元/股的现金分红，11月5日收盘价对应股息率为4.21%，维持“买入”评级。
　　风险提示：电价不及预期，来水不及预期，煤价上涨超预期。