核心观点
　　公司发布2026年三季报，前三季度利润保持增长，Q3单季度收入回落、扣非净利润转亏。2026年前三季度公司实现营业收入36.37亿元，同比增长4.99%；归母净利润3.10亿元，同比增长13.95%；扣非归母净利润2.23亿元，同比增长21.38%。其中，Q3实现营业收入10.46亿元，同比下降4.28%；归母净利润1802万元，同比下降28.55%；扣非归母净利润亏损2319万元，上年同期盈利约115万元。
　　Q3毛利率提升，但销售及研发费用率上升，费用压力抵消毛利改善。26Q3公司毛利率74.71%，同比提升4.03pct；销售、管理、研发及财务费用率分别为61.10%、8.94%、7.35%、0.37%，同比分别变动+10.45、-3.40、+2.32、+0.10pct。其中，销售费用同比增长约15.5%，叠加收入同比下降4.28%，销售费用率明显上升，毛销差同比收窄6.42pct至13.61%。综合影响下，Q3归母净利率同比下降0.59pct至1.72%，扣非归母净利率同比下降2.32pct至-2.22%。面向四季度，公司提前安排营销资源及产品备货，期末预付款项较年初增长77.47%至1.57亿元，主要对应直播、种草、平台推广充值及待摊销的推广、代言费用；存货较年初增长43.42%至7.58亿元，主要为四季度大促及新品上市备货。
　　26Q3薇诺娜抖音渠道保持增长，子品牌持续拓展功效护理产品，关注后续大促投入转化。根据蝉妈妈数据估算，26Q3薇诺娜抖音渠道GMV同比实现高个位数增长，7月增速有所波动，8—9月恢复增长。淘天方面，据青眼情报，薇诺娜9月退货后销售额约0.94亿元，位列美容护肤品牌销售额TOP20，为上榜的六个国货品牌之一。产品方面，薇诺娜宝贝7月在CBME首发3岁+功效性敏肌专研洗沐系列，涵盖洗发露、护发素及沐浴泡泡等产品，将护理范围延伸至儿童敏感头皮、发丝及身体清洁，并与既有舒润霜、防晒产品形成搭配，完善分龄“洗、护、防”产品体系；瑷科缦围绕“1+1双导传明酸次抛”等新品补充修护焕亮产品布局，延伸专业院线与居家护理场景。从产品方向看，公司持续围绕不同年龄、人群及护理需求拓展细分品类，为主品牌及子品牌增加产品供给，持续驱动公司向上增长。
　　盈利预测与投资建议
　　我们基于公司三季报表现，调整公司盈利预测，预计公司2026-28年每股收益分别1.29/1.53/1.77元（此外为1.53/1.75/1.88元），将可比公司2027年平均23倍PE作为2027年估值，目标价为35.19元（此前为42.84元），维持“增持评级”。
　　风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求持续减弱、新品牌培育及推广不及预期。