业绩回顾
　　3Q26业绩高于我们预期
　　公司公布3Q26业绩：3Q26收入449.50亿元，同比+11.1%；归母净利润9.80亿元，同比+43.5%；扣非归母净利润10.22亿元，同比+54.3%。2026年前三季度收入1,293.29亿元，同比+7.2%；归母净利润39.32亿元，同比+165.3%。三季度业绩高于我们预期，我们认为主要由于超节点产品附加值较高，叠加上游存储涨价向下游客户顺价，共同推升盈利能力。
　　发展趋势
　　存储顺价叠加超节点放量，带动盈利能力提升。3Q26毛利率同比提升2.73Pct至8.35%，归母净利率同比提升0.49Pct至2.18%。公司通过服务器顺价向下游传导上游存储器件涨价，由于前期备货形成的成本优势叠加高附加值超节点产品需求放量，共同支撑毛利率改善。我们认为，随着超节点产品放量且收入占比提升，产品结构有望进一步优化，推动盈利能力持续增强。
　　把握高功率算力需求，完善液冷产品体系。公司液冷产品已覆盖全液冷冷板服务器、液冷机柜、兆瓦级CDU及智算算力仓；两相液冷AI整机柜方案单芯片解热能力突破3000W。我们认为，随着液冷需求由单机散热向机柜及数据中心整体部署延伸，公司有望凭借全栈产品布局及系统集成能力持续拓展业务增长空间。
　　开放计算与生态协同深化，推动AI应用规模化落地。公司参与编制的OCM模块化服务器设计指南已发布，并通过Token资源池、EPAI能力认证等机制支持伙伴向AI服务转型。我们认为，开放架构有助于降低软硬件适配与部署门槛，生态协同则有望加快行业AI应用落地，推动算力需求从基础设施建设向持续推理服务延伸，为公司服务器及配套解决方案拓展增量市场。
　　盈利预测与估值
　　我们基本维持2026/27年归母净利润预测51.64/68.39亿元；当前股价对应2026/27年16.0/12.1倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑行业估值中枢下移，下调目标价30.2%至73.6元，对应2026/27年20.9/15.8倍P/E，较当前股价30.5%的上行空间。
　　风险
　　超节点产品交付不及预期，AI应用落地不及预期。