业绩回顾
　　3Q26业绩低于VisibleAlpha一致预期
　　永利澳门公布3Q26业绩：净收入为9.19亿美元，同比下降8%，环比下降8%，恢复至3Q19水平的86%。经调整物业EBITDA为2.55亿美元，同比下降17%，环比下降14%，恢复至3Q19水平的85%，低于VisibleAlpha一致预期的2.94亿美元。我们认为公司业绩表现主要由于永利皇宫的总博彩收入市场份额下滑（3Q26为8.0%，对比2Q26为9.1%），以及日常营运开支增加（同比上升5%）。
　　发展趋势
　　管理层指出，2026年十一黄金周期间中场投注额、角子机投注额及零售销售额基本同比持平；但假期结束后各项业务量大幅下滑，导致2026年10月博彩收入同比下滑。
　　公司博彩牌照相关的投资承诺分为三部分：资本开支、营运开支及“政府引导基金”出资。我们预计，公司对“政府引导基金”的出资将减少营运开支部分的投资额。
　　我们预计永利2026年资本开支为3.5亿至4亿美元，2027年为7.5亿至8亿美元。其中，永利皇宫TheEnclave（共432间客房的全套房酒店大楼）已于3Q26动工，管理层预计将于2029年开业。
　　管理层对中国澳门的长期发展依然看好，并将继续投资澳门及横琴的非博彩项目；同时，管理层也意识到，新增的非博彩投资在较长期内或有可能无法达到预期回报。
　　盈利预测与估值
　　我们基本维持对2026年和2027年EBITDA预测。当前股价对应8.5倍2026年EV/EBITDA。维持“中性”评级及目标价5.00港元，相当于9倍2026年EV/EBITDA，对应8%上升空间。
　　风险
　　上行风险：需求与流动性的复苏快于预期。下行风险：高端需求弱于预期；竞争加剧下可能出现市场份额流失；项目建设进度慢于预期。