事件：公司发布2026年三季度报告，前三季度实现营业收入10.65亿元（yoy-17.80%）、归母净利润3.54亿元（yoy-37.72%）、扣非归母净利润3.22亿元（yoy-42.41%）；2026Q3实现营业收入2.94亿元（yoy-32.74%）、归母净利润7,243万元（yoy-58.90%）、扣非归母净利润5,430万元（yoy-68.52%）。
　　核心植入剂价格下降与产能爬坡期折旧共同压制盈利，护肤品收入保持增长。公司披露，前三季度归母净利润下滑主要系重组Ⅲ型人源化胶原蛋白植入剂销售价格及收入下降，同时注射用重组人源化胶原蛋白生产车间转固、产能尚未充分释放，产品成本中的折旧摊销增加。前三季度毛利率为83.71%（yoy-7.09pcts）；Q3单季毛利率约81.11%。分业务看，2026H1医疗器械收入5.95亿元（yoy-15.95%），毛利率89.56%（yoy-5.48pcts）；其中单一材料医疗器械收入5.60亿元（yoy-13.23%），复合材料医疗器械收入3,535万元（yoy-43.87%）。同期功能性护肤品收入1.49亿元（yoy+22.93%），维持较好增长态势。前三季度经营现金流净额3.06亿元（yoy-44.71%），期末应收账款较年初增长30.59%。
　　研发与产能：三剂型产品矩阵已形成，FAST平台及新适应症研发继续投入。公司已形成重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维、溶液、凝胶产品矩阵；2026H1披露的在研方向涵盖Ⅴ型、Ⅶ型、Ⅷ型、ⅩⅦ型等不同型别胶原蛋白，以及眼科、毛发医学等应用场景。2026Q1-Q3开发支出为1.22亿元，同比增长30.02%，主要系第三类医疗器械临床研发投入增加；北京FAST数据库与产品开发平台项目推进，截至三季度末在建工程较年初增长44.09%。2026H1公司披露，注射类医疗器械已取得越南、泰国、菲律宾、马来西亚注册证并开始销售。我们认为，研发管线和海外准入拓宽了产品布局，当前业绩修复仍取决于核心产品销售及新产线利用率提升。
　　战略合作：养生堂定增完成，募集资金集中投向FAST平台。公司原拟募集20亿元的方案已调整为募集约10亿元；2026年10月，养生堂认购的定增完成，募集资金净额约9.89亿元，全部拟投入人源化胶原蛋白FAST数据库与产品开发平台。养生堂另承诺在发行完成后18个月内通过二级市场累计增持不低于10亿元。战略合作与平台研发是公司中长期布局的重要部分，有望打造长期增长动力。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润为4.4/4.8/5.4亿元，对应PE37/34/30倍。公司为重组胶原蛋白领军者，并具备先发优势，正逐步向全球生命材料企业迈进。我们看好其短期新产品凝胶放量以及渠道与品牌的协同，长期平台化研发（产品矩阵与应用场景拓展）与全球化布局，维持“买入”评级。
　　风险提示：技术风险、医疗器械及化妆品产品政策变动风险、市场竞争风险。