维持增持评级：鉴于门店调改迈入精细化深耕第二阶段，维持2026-2028年EPS分别为0.03/0.06/0.10元。考虑到后期调改业绩释放，参考可比公司估值，给予2027年0.57xPS，下调目标价为3.65元（原值4.94元），维持“增持”评级。
　　业绩简述:2026年前三季度实现营业收入352.42亿元，同比下降16.95%；归母净利润1.70亿元，同比由亏转盈（去年同期为-7.10亿元）；扣非归母净利润0.06亿元，去年同期为-15.02亿元。
　　其中Q3单季实现营业收入114.50亿元，同比下降8.29%；归母净利润-0.83亿元，同比减亏3.87亿元；扣非归母净利润-0.33亿元，同比减亏6.66亿元。
　　收入下滑系主动收缩，门店调改提质增效。前三季度营收同比下降16.95%，主要系公司关闭长期亏损门店及调改装修期间歇业所致。截至2026年9月30日，公司超市门店总数383家。收入端的主动收缩是公司“减量提质”战略的体现——以关闭低效门店换取整体盈利能力的提升。前三季度利润总额2.63亿元，较上年同期增加10.35亿元，由亏转盈的核心驱动来自四个方面：①累计完成338家门店调改，门店盈利能力显著提升；②供应链改革深化及自有品牌占比提升，毛利率同比提高2.06pct；③经营效率提升带动期间费用率同比下降2.3pct；④调改及闭店节奏放缓，一次性投入及闭店损失同比减少。
　　线上业务稳步渗透，自有品牌打造差异化竞争力。
　　前三季度线上业务销售额75.53亿元，占公司销售额的20.21%。其中自营到家业务实现销售额38.33亿元，日均单量18.56万单；第三方平台到家业务实现销售额37.20亿元，日均单量17.93万单。自有品牌整体销售额40.89亿元，占公司销售额的10.94%，其中永辉定制板块已打造出鸡蛋（2.68亿元）、三文鱼（2.36亿元）、佳农香糯蕉（1.05亿元）3款销售额过亿的大单品。自有品牌占比的持续提升有助于改善毛利率结构，增强商品差异化壁垒。
　　风险提示：行业竞争加剧、店铺升级改造不及预期、资本开支压力增大。