投资事件：公司发布2026年第三季度报告。2026年前三季度公司实现营业收入1021.55亿元，同比增长32.12%；实现归母净利润27.73亿元，同比增长97.53%；实现扣非归母净利润24.56亿元，同比增长68.25%。其中，2026年第三季度公司实现营业收入386.40亿元，同比增长29.24%；实现归母净利润6.06亿元，同比增长66.97%；实现扣非归母净利润5.83亿元，同比增长70.41%。
　　订单增长快于收入增长，新华三延续较快增长。2026年前三季度，公司业务快速发展，实现营业收入1021.55亿元，同比增长32.12%。公司订单的增长快于收入的增长，能够为第四季度及明年一季度的交付提供较为充足的支撑；从行业维度看，多数行业订单保持较快增长，其中互联网行业表现尤为突出；从产品维度看，AI服务器、交换机、定制化服务器等产品的订单量同比有大幅增长。2026年前三季度，公司控股子公司新华三实现营业收入809.83亿元，同比增长35.83%；实现净利润31.33亿元，同比增长23.92%。在国内互联网等行业客户需求持续增长带动下，新华三国内政企业务实现营业收入718.68亿元，同比增长39.54%；国际业务收入47.85亿元，同比增长37.59%。
　　单Q3毛利率因产品结构变化而有所下降，公司持续加强备货。2026年前三季度公司毛利率为12.30%，上年同期为13.72%；其中26Q3公司毛利率为10.49%，上年同期为11.32%，26Q2为13.82%。公司26Q3毛利率下降的核心因素是产品结构变化，包括CT与IT产品的结构变化，以及IT产品中定制化产品与自有品牌产品的占比变化，这与当前互联网行业及算力需求旺盛密切相关。此外，二、三季度在供应节奏上存在一定差异，二季度部分关键物料供应相对紧张，陆续到货后有所缓解，三季度互联网客户逐步放量，定制化产品的发货占比提升。由于定制化产品的毛利率与公司自有品牌产品存在较大差距，其占比上升拉低了整体毛利率。2026年前三季度公司财务费用为-0.50亿元，上年同期为9.13亿元，主要是由于本期公司为汇兑收益而上期为汇兑损失以及利息支出减少综合所致。2026年前三季度公司资产减值损失为9.74亿元，上年同期为4.19亿元，主要是由于本期公司子公司新华三计提存货跌价准备增加所致。截至2026年9月末公司存货为667.11亿元，较上年末增长53.12%；公司通过多元化备货、与主要供应商签署长期协议、提前规划需求等措施，整体供应较为稳定。
　　超节点持续落地，海外市场持续拓展。1）公司超节点产品持续推进。公司持续推进基于自研G-Link开放高速互连架构的下一代国产千卡级超节点研发，与多元国产GPU联合验证适配，目前超节点已在头部互联网项目落地，大型银行亦开始试点部署。公司成立智算专班强化技术研发，并在杭州布局超节点生产工厂、前瞻规划产能建设。2026年9月，公司推出的机架级全互联智算旗舰UniPoDS81000X1超节点，单Scale-Up域最大支持40张国产加速卡，纯电互联无光模块，大幅提升物理可靠性。2）公司海外市场持续拓展。2026年前三季度，公司在海外市场落地一系列标杆项目：成功与韩国国家级海洋研究院（KIOST）达成合作，落地头部能源企业云平台项目；在印尼落地基于400GRoCE无损网络的千卡级高端智算项目；在中东市场接连斩获阿联酋顶尖高校、巴基斯坦政府信息管理机构及土耳其头部电商平台等重要项目。
　　盈利预测与投资建议：我们预测2026-2028年公司营收分别为1202.31/1455.72/1708.34亿元，归母净利润分别为32.55/44.42/56.45亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济环境变化风险，技术和产品研发风险，经营风险，人力资源风险等。