主要观点：
　　前三季度营收承压，毛利率改善支撑归母利润
　　2026年前三季度，公司实现营收54.07亿元，同比下降18.84%。归母净利润3.45亿元，同比增长0.06%，扣非归母净利润3.16亿元，同比增长2.76%。毛利率21.35%，同比提升3.06个百分点。
　　单季度看，2026Q3营收18.20亿元，同比下降18.95%。归母净利润0.63亿元，同比增长6.35%，扣非归母净利润0.48亿元，同比下降2.56%。毛利率19.37%，同比提升3.67个百分点，环比下降2.02个百分点。非经常性损益1418万元。
　　成本优化与投资收益支撑盈利，经营现金流阶段性承压
　　前三季度营业成本42.53亿元，同比下降21.88%，降幅大于营收。销售费用0.70亿元，同比+22.8%，研发费用0.95亿元，同比-26.8%。投资收益1.99亿元，同比+48.0%。净利润4.61亿元，同比-5.85%，少数股东损益1.17亿元，同比-19.8%。经营现金流净额0.15亿元，同比-98.27%，主要受票据结算及工程收入减少影响。期末合同负债9.52亿元，较年初+17.8%，合同资产17.49亿元，较年初-19.6%。公司拟实施2026年前三季度利润分配，每10股派发现金红利1元，预计分红0.94亿元，占前三季度归母净利润27.31%。
　　海外装备订单取得进展，氢能及火改技术推进应用
　　公司签署阿尔及利亚余热锅炉合同4.08亿元。松原一期电解槽稳定运行，电解槽系列化产品迭代完成。加压生物质气化中试基本完成，首批商用设备计划2026年下线。惠联煤粉预热燃烧锅炉示范项目H1通过鉴定，火改技术持续推广。
　　华光智算完成设立，拓展算力基础设施业务
　　华光智算注册资本4.58亿元，公司持股100%，于10月12日完成工商登记。拟开展算力服务、算力租赁及算力中心投资建设等业务，业务团队组建和市场洽谈持续推进。
　　投资建议
　　我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.42/7.21/8.32亿元（前值为6.42/7.17/8.28亿元），对应PE17/16/13x，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　工程项目交付不及预期。海外订单执行不及预期。氢能及火改业务推广不及预期。算力新业务拓展不及预期。