核心观点
　　单季业绩回升，费用效率改善。2026年前三季度公司实现营收244.09亿元（同比+5.3%）、归母净利润69.23亿元（同比+20.4%）、扣非归母净利润62.43亿元（同比+11.7%）。单三季度实现营收89.53亿元（同比+20.6%、环比+22.4%）、归母净利润24.58亿元（同比+88.9%、环比+12.6%）、扣非归母净利润25.14亿元（同比+90.9%），利润增长主要受对外许可收入增加带动。前三季度毛利率86.78%，同比提升0.56pct，销售及管理费用率分别下降2.71、0.77pct；经营活动现金流净额78.44亿元（同比-13.9%），其中单三季度贡献58.57亿元。
　　非肿瘤增长较快，创新占比提升。前三季度创新药销售收入138.71亿元（同比+17.1%），占药品销售收入64.59%；其中非肿瘤创新药收入40.06亿元（同比+75.4%），抗肿瘤创新药收入98.65亿元（同比+3.1%）。受院内准入进度及卡瑞利珠单抗、吡咯替尼等成熟产品竞争加剧影响，公司预计全年创新药销售增速仍低于年初目标。单三季度创新药销售收入50.62亿元（环比+18.2%），产品销售边际改善。仿制药前三季度收入76.05亿元（同比-16.4%），随着公司持续推进新产品准入和学术推广，收入结构有望进一步向创新药倾斜。
　　研发持续兑现，海外合作深化。前三季度研发投入71.46亿元，其中费用化研发投入54.23亿元。单三季度2款1类创新药及5项新增适应症获批，7项上市申请获CDE受理，包括HRS-7535用于成人2型糖尿病及体重管理、瑞普泊肽用于成人2型糖尿病的上市申请等。前三季度对外许可收入27.81亿元（同比+31.1%），收到首付款及里程碑款现金43.43亿元，主要来自BMS首付款；公司9月与诺和诺德达成HRS-1596海外许可协议。持续推进的产品上市、适应症拓展及全球合作，有望支持中长期增长。
　　盈利预测与投资建议
　　根据公司26年三季报，我们调整非经营损益假设和毛利率假设，预测公司26-28年EPS分别为1.40/1.59/1.80元（原预测值为1.35/1.46/1.86元）。根据PE估值法及可比公司估值水平，给予公司2026年40倍市盈率，对应目标价为56.00元（原目标价为58.05元），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　创新药研发不及预期的风险，创新药销售不及预期的风险，仿制药进入集采的风险。