核心观点
　　外部地缘扰动缓和，盈利能力环比提升。公司发布26Q3季报，26年前三季度实现营业收入60.89亿元，同比-37.52%，归母净利润4.53亿元，同比-64.06%；单季度来看，26Q3实现归母净利润0.61亿元，同比-86.01%，环比实现扭亏为盈。公司境外收入占比较高，26年以来受到美伊冲突导致霍尔木兹海峡封锁等外部扰动事件影响，海外订单交付延后导致整体盈利承压，境外收入占比也由25年的55.28%显著下降至26H1的34.88%。而Q3以来外部地缘局势边际缓和，公司部分订单实现发货使得Q3单季度盈利能力环比提升。我们认为，公司作为高端镍基管材供应商，在中长期外部地缘扰动有望缓和的背景下，业绩或将逐步修复。
　　产品高端化战略持续推进，业绩有望逐步修复。公司是国内工业用不锈钢管及特种合金材料制造龙头企业，近百类产品广泛覆盖适配油气、电力、化工、核电等重点工业领域的应用场景，多款高端产品实现进口替代。公司持续推进产品高端化战略，截止26H1，公司海洋工程用耐蚀材料超长盘管项目、年产20000吨核能及油气用高性能管材项目、高性能精密管材产能提升项目等高端产品项目进度已分别达到68%、90%、65%。随着公司新项目产能释放，高端化产品占比或将逐步提升，公司业绩有望修复。
　　公司持续股份回购，彰显未来业绩增长信心。公司使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司部分股份，用于未来实施员工持股计划、股权激励计划或公司发行的可转换公司债券转股。截止26年10月31日，公司已累计回购股份666.33万股，占公司总股本0.68%。我们认为，公司持续回购股份，彰显了对未来业绩以及盈利的增长信心，我们看好公司持续研发投入、继续积极布局国家战略新型产业关键材料，为盈利持续增长增添动能。
　　盈利预测与投资建议
　　我们根据公司订单放量节奏情况及26Q3数据，做出下调无缝管等产品销量、毛利等调整，预测公司26-28年EPS为0.64、0.99、1.21元（26-27年原预测值为1.65、1.86元）。按照DCF法进行估值，给予公司目标价23.92元（原值为36.83元），维持买入评级。
　　风险提示
　　产品升级不及预期风险、宏观经济增速放缓、能源价格大幅波动风险、海外地缘局势波动风险、假设条件变化影响公司盈利能力的风险