业绩摘要：2026年前三季度公司实现营收29.3亿元（同比+3.6%，下同），归母净利润4.2亿元（+3.8%），毛利率61.7%（-0.6pcts），净利率14.3%（+0.3pcts）；单Q3公司实现营收9.7亿元（+1.4%），归母净利润1.8亿元（+80.5%），扣非归母净利润1.2亿元（+23.5%），前三季度非经常性损益6112万元，主要是8月子公司Newchem收到和解款1000万欧元，此外原料药业务企稳回升，驱动公司整体营收稳健增长。
　　部分制剂受集采影响，妇科新品持续商业化放量。2026前三季度公司制剂销售17.6亿元（-0.6%），其中自营制剂16.9亿元（-0.2%），按治疗领域划分，妇科类、麻醉肌松类产品短期承压，分别同比减少2500万元、1100万元，主要受黄体酮胶囊、舒更葡糖钠注射液等产品集采及续标影响；呼吸、皮肤及普药类产品稳中有升。新产品方面，地屈孕酮片、屈螺酮炔雌醇片、庚酸炔诺酮针、戊酸雌二醇片、十一酸睾酮注射液前三季度合计销售约1.1亿元，同比增长25%，特色产品商业化持续推进。
　　原料药业务企稳回升，国内自营、意大利Newchem协同并进。2026前三季度公司原料药销售约11.6亿元（+10%），其中国内自营原料药收入6.1亿元（+8.7%），意大利Newchem子公司收入4.9亿元（+12.5%）。一方面，国内自营原料药持续开拓新市场及新客户，销量增长抵消价格因素负面影响；同时，Newchem甾体激素衍生物产品拓展顺利，南美客户需求回暖，欧洲客户本地化采购策略也为海外原料药业务贡献增量。
　　盈利预测及评级：预计2026-2028年公司营业收入39.57/42.62/46.00亿元，同比增长5.3%/7.7%/7.9%；归母净利润4.88/5.66/6.44亿元，同比增长8.5%/16.0%/13.8%。基于公司原料药业务企稳回升，制剂管线持续丰富、新品商业化稳步推进，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品价格变动风险，市场竞争加剧风险，行业政策变动风险，原材料价格变动风险。