公司依托智慧城市业务的长期沉淀，向算力服务业务转型，现已步入高增长阶段。早期公司深耕智慧城市领域，落地多个标杆数据中心项目，积累了扎实的工程实施能力与渠道资源。2023年公司启动业务转型升级，切入算力服务赛道，提供涵盖算力集群设计、设备供应与运营维护在内的一体化服务。业务转型已见成效，2026年上半年公司算力服务业务营收占比已达91.64%，核心盈利指标自2024年触底后持续反弹：1-3Q26，公司营收同比增速/毛利率/净利率分别提升至约181%/34%/11%。
　　算力供需缺口持续扩大，算力服务商凭借设备获取与集成交付能力形成卡位优势。算力服务位于中游，连接设备供给、对接算力基础设施公司，为模型厂等需求方提供算力设备及组网服务。1）需求端：国内政策持续加码，顶层设计为算力需求提供长期确定性；训练侧ScalingLaw仍在生效，各模型厂加码参数规模，带动算力需求长期上行；推理侧Coding为当前模型应用中Token消耗量最大的场景，且伴随Agent向多步推理、长周期任务演进，单任务的Token消耗将呈现非线性增长，更多商业化场景逐步落地将进一步打开推理需求空间。2）供给端：高端算力获取渠道受限，供给约束直接制约大模型迭代与产品落地。需求扩张与供给受限下，算力供需缺口随之扩大，具备渠道及设备整合能力的算力服务商稀缺性凸显。
　　算力租赁景气度持续上行，渠道、工程与资金三大优势成为公司开展该业务的关键支撑。公司算力服务分为设备集成与设备运营两类，运营服务占比持续提升。当前行业大额长期订单密集落地，高端算力租金持续上行，叠加商业模式升级演进，盈利水平有望持续抬升。以CoreWeave为例，算力租赁业务重资产属性突出，资金压力集中于设备采购，融资能力取决于行业景气度与业务推进能力，工程实施能力则直接决定业务成本。公司在渠道、工程以及资金方面积累扎实：1）供应链渠道多元、交付记录良好，2023年以来累计交付算力服务器1400余台；2）依托智慧城市数据中心建设经验，可自主完成算力设备改配与组网，实施成本可控；3）公司融资渠道稳定，业务转型后回款节奏趋于清晰。在算力行业高景气支撑下，客户履约意愿与能力较强，形成高质量应收账款，回款能力增强还有望进一步提升其在银行授信中的议价与增信能力，强化资金优势。
　　首次覆盖，给予“买入”评级。随着算力需求持续释放，算力服务业务将进入高速增长期，并且算力运营服务收入占比正不断提升，业务收入向持续性运营服务倾斜，盈利质量有望同步改善。我们预计2026-2028年公司营业收入分别为37.61/71.49/105.40亿元，归母净利润分别为4.94/11.06/17.07亿元。从估值结果来看，公司2027、2028年PE略低于可比公司平均水平，考虑到公司业务基本完成转型、算力业务订单储备充沛，且算力服务行业处于高景气阶段，未来收入兑现确定性较强，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：AI商业化落地进程不及预期、行业竞争加剧风险、供应链风险、财务杠杆与流动性风险。