事件：2026Q1-Q3公司实现营收620.76亿元（yoy+0.76%），归母净利润24.92亿元（yoy-24.73%）；其中2026Q3公司实现营收199.85亿元（yoy+1.08%），归母净利润3.96亿元（yoy-50.17%）。
　　Q3收入保持平稳，工业板块多举措应对压力。2026Q3实现营收199.85亿元（yoy+1.08%），基本保持平稳，我们认为增长主要靠商业端拉动，工业板块仍有一定压力：大南药板块受行业政策影响，天然饮品板块受凉茶市场整体走弱拖累。面对压力，公司多措并举主动应对：品牌端，王老吉借哈兰德代言WALOVI及世界杯热度推进海外本土化，相关话题全球全平台播放量超240亿次1；治理端，公司自2025年4月起停止新增对外商标授权并清理存量贴牌，利于品牌修复与毛利率改善2；研发端，全资子公司中一药业障眼明片新增“干眼”适应症获临床批准，当前国内尚无专门针对干眼获批的口服中成药，若推进顺利有望填补该空白3。此外，王老吉大健康9月升级为“王老吉饮料集团”，聚焦天然植物饮料核心主业；广药开放三大合作模式并整合老字号IP，加速渠道与业务变现平台化。
　　Q3利润端延续承压态势，产品结构变化拖累毛利率。2026Q3归母净利润3.96亿元（yoy-50.17%），延续承压态势；毛利率/归母净利率分别为14.30%/1.98%，较上年同期下滑1.79/2.04pct，我们认为毛利率的下滑主要系产品结构变化。费用端，2026Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为6.61%/3.05%/1.21%/0.44%，较上年同期提升0.10/0.07/0.41/0.05pct。公司加大研发投入，整体费用可控。我们认为，工业板块恢复是利润端修复的前提，公司品牌全球化、组织平台化、渠道合作与中药循证创新等增量动作有望为工业板块恢复提供支撑。
　　投资建议：公司四大业务板块协同发展，医药商业提供稳健现金流，大南药有望逐步企稳，研发管线及国际化布局打开长期空间。按2025年分红水平及当前汇率折算，H股股息率达5.40%，低估值与高股息双重属性凸显。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润26.64/29.47/32.45亿元，EPS分别为1.64/1.81/2元/股，当前股价对应PE估值分别为6.9/6.2/5.7X，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业政策变化、行业竞争加剧、产品销售不及预期、海外市场拓展风险。