事件：2026Q1-Q3公司实现营收935.82亿元（yoy+3.59%），归母净利润88.04亿元（yoy-15.56%），扣非归母净利润85.32亿元（yoy-15.55%）；2026Q3公司实现营收292.51亿元（yoy+2.40%），归母净利润30.45亿元（yoy-5.60%），扣非归母净利润29.36亿元（yoy-4.86%）。
　　液奶基本盘企稳，冷饮承压。2026Q3公司实现营收292.51亿元（yoy+2.40%），分产品看，液奶/奶粉/冷饮/其他分别实现营收191.31/79.78/10.45/7.49亿元，同比+1.68%/+3.84%/-12.83%/+26.82%。液奶企稳，主要靠渠道调整以及金典鲜活放量；奶粉在出生人口压力下仍增长3.84%，靠金领冠份额提升、成人粉双位数增长及电商发力；其他品类高增预计主要由深加工ToB业务驱动；冷饮单季下滑，我们预计与行业需求偏弱及基数有关。Q3季末经销商17248家，较上季度末净减790家，单商产出167.57万元、同比+5.32%，结合渠道调整基本完成，我们预计收入质量有望延续。
　　毛销差扩大，核心经营质量改善。Q3毛利率34.44%，较上年同期提升0.68pct，我们认为主要系产品结构优化、渠道库存改善所致。销售费用率18.14%，较上年同期下降0.08pct，毛销差16.30%、较上年同期扩大0.76pct。Q3归母净利率10.41%，较上年同期下降0.88pct。总体来看，核心经营利润率仍在提升，后续利润弹性有望逐步释放。
　　Q4液奶有望提速，看好明年供需改善下龙头份额提升。Q4液奶有三重支撑：金典鲜活放量、新鲜度战略成果体现、去年同期低基数1。明年奶价温和回升、低价竞争趋缓，奶源重要性凸显，龙头份额逻辑强化；奶粉集中度提升、低温盈利修复、深加工高价值产品放量，共同支撑中长期增长。
　　投资建议：公司在品牌引领下聚焦产品与市场，渠道调整与新鲜度战略落地，区域覆盖和渠道渗透持续深化，我们预计公司2026-2028年实现归母净利润103.65/131.18/144.33亿元，EPS分别为1.64/2.07/2.28元/股，对应11月6日股价PE估值分别为19.2/15.2/13.8X，维持“买入”评级。
　　风险提示：食品安全风险；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；新品销售不及预期等。