公司公告2026年三季报。2026Q1-3，公司收入27.21亿元，同比下降3.97%，归母净利润1.43亿元，同比增长24.9%，扣非归母净利润1.13亿元，同比增长6.06%。2026Q3，公司收入7.95亿元，同比下降5.39%，归母净利润-333万元，上年同期为39万元，扣非归母净利润-934万元，上年同期为-328万元，单季由盈转亏。
　　2026Q3，TEENIEWEENIE、VGRASS收入下降，云锦、IP收入高增长。2026Q1-3，VGRASS、云锦、TEENIEWEENIE收入分别为4.78亿元、0.95亿元、20.91亿元，同比下降3.17%、增长20.65%、下降5.72%。2026Q3，VGRASS、云锦、TEENIEWEENIE收入分别为1.35亿元、0.38亿元、6.05亿元，同比下降4.94%、增长39.72%、下降7.97%。2026Q1-3，IP收入0.52亿元，同比增长40.15%，上半年IP收入0.35亿元，同比增长53.56%。截至三季度末，VGRASS门店163家，较年初净减少13家，TEENIEWEENIE门店918家，净减少64家，云锦门店1家，持平。
　　2026Q3毛利率下降、费用率提升。2026Q1-3，公司毛利率67.70%，同比减少0.92个百分点，期间费用率62.20%，同比减少1.23个百分点。2026Q3，公司毛利率65.31%，同比减少2.49个百分点，主要系TEENIEWEENIE渠道结构调整及云锦2B订单折扣力度较大。期间费用率66.93%，同比增加0.38个百分点，主要系研发费用率提升0.70个百分点。
　　公司2026Q4业绩预计保持稳健。虽然TEENIEWEENIE业绩受线上线下一盘货模式在抖音渠道适配效果未达预期影响预计承压，但VGRASS有望持续通过费用控制实现减亏，另外，四季度是云锦和IP的销售旺季，且据金陵晚报，云锦博物馆新馆将于11月10日开业，有望助力销售。
　　盈利预测和投资建议。26-28年EPS预计分别为0.78、0.91、1.08元/股。参考可比公司平均估值，且考虑到公司新消费业务高增长，给予26年15倍PE，合理价值11.73元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。宏观经济波动、行业竞争加剧、外部融资逾期偿还等风险。