投资要点：
　　芒果超媒发布2026年第三季度报告：2026年前三季度，公司实现营业收入93.51亿元，同比增长3.18%，实现归母净利润2.13亿元，同比下降79.01%，实现扣非归母净利润1.83亿元，同比下降76.82%。第三季度，公司实现营业收入31.58亿元，同比增长1.87%，环比增长1.55%，实现归母净利润0.12亿元，同比下降95.42%，环比增长397.99%，实现扣非归母净利润0.02亿元，同比下降98.71%，对比上季度扭亏为盈。
　　2026年第三季度剧综内容供给同比扩张，头部综艺维持竞争优势，重点剧集带动会员转化及广告招商。据云合数据，第三季度芒果TV上新季播综艺32部，同比增加4部，其中新综22部，同比增加9部，上新长剧13部，同比增加7部。综艺方面，《密室大逃脱8》《披荆斩棘2026》《你好,星期六2026》《中餐厅·南洋拾光季》分别位列云合第三季度全网综艺有效播放榜第二、第八、第十一、第十二，其中《中餐厅·南洋拾光季》《花儿与少年2026》获云合S+评级，成熟综艺IP持续贡献流量及商业价值。剧集方面，湖南省广播电视局披露，7月上线的《野狗骨头》前三天全网有效播放突破5000万，带动会员订单增长19%。此外《御廷谣》《我们的少年时代2》等重点剧集接力上线，进一步丰富平台内容供给。
　　第三季度毛利率环比改善，主营盈利能力呈现边际修复迹象。2026年前三季度，公司归母净利润同比下降79.01%，主要受以下因素影响：一是部分渠道端合作模式调整及重点影视剧排播节奏影响会员收入，而内容成本保持刚性，拖累整体毛利率；二是投资标的公允价值变动损失；三是销售费用、研发费用等其他因素。第三季度，公司综合毛利率环比提升5.45个百分点至22.26%，扣非归母净利润较第二季度扭亏为盈，主营盈利能力呈现边际改善迹象。
　　综艺及剧集储备丰富，AI影视与互动影游拓展内容商业化空间。据公司披露，下半年《披荆斩棘2026》《密室大逃脱8》《后会友期》等节目接续上线，储备《美顺与长生》《何不同舟渡》等近百部剧集，有望推动会员及广告业务回暖。AI影视方面，公司依托芒果灵创AIGC平台推进内容生产，平台已集成40多种模型、80多项功能，累计服务专业用户超4万；AI长剧《后西游记》实现湖南卫视与芒果TV双平台播出，制作成本及周期较传统同类剧集显著降低，初步验证AI内容生产的降本增效价值。此外，公司推出《歌手·幕后之战》《密逃8大神互动版》《从如果开始心动》等互动影游产品，探索综艺、剧集IP的互动化开发，有望提升用户参与度，拓展内容商业化场景。
　　投资建议：公司兼具传统长视频业务盈利修复预期与AI影视产业化增长潜力，AI技术有望逐步优化内容成本结构、提升内容投入产出效率，并拓展广告、会员及IP衍生等商业化空间。建议持续关注主业盈利能力修复、重点剧综商业化表现及AI内容规模化落地进展。预计公司2026年/2027年/2028年营收为136.60亿元/144.00亿元/151.10亿元，归母净利润为6.41亿元/8.90亿元/10.99亿元，EPS为0.34元/0.48元/0.59元，对应PE为101.62倍/73.25倍/59.26倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：长视频内容面临其他娱乐形态的竞争加剧；行业监管政策调整或给公司内容制作排播及变现模式带来不确定性；广告招商不及预期；会员增长不及预期；AIGC等技术应用不及预期；税收优惠政策变化风险。