投资要点：
　　ANC和BNC引领Q3收入高增长，PNC中国区推进调整。2026年前三季度公司收入134.5亿元，按呈报基准同比+24.5%；其中2026Q3收入47.5亿元，按呈报基准同比+25.5%，2026Q3公司收入增速亮眼，其中ANC/BNC/PNC收入22.0/21.1/4.4亿元，同比+21.9%/+43.5%/-13.5%，ANC前三季度中国抖音/山姆渠道增速52.2%/24.3%，产品组合持续高端化，心脏健康、新陈代谢、关节健康等品类增速领先；BNC前三季度中国内地婴配粉销售额同比+54.5%，其中1段/2段增速63.5%/45.5%，2025年9月-2026年8月合生元在中国超高端奶粉份额创22.3%新高；PNC前三季度收入按呈报口径同比-3.6%，其中按同类比较基准北美/中国区收入同比+9.3%/-36.3%，公司在中国区推进SolidGold高利润率宠物食品和营养品的增长。
　　加大新品投入及市场培育，截至9月30日降负债超13亿元。2026Q3公司加大战略新品投入，加强对核心市场和扩张市场培育，我们预计Q3费率水平或高于上半年。截至9月30日公司降负债超13亿元，且以人民币计值的借款连同人民币对冲安排现已提供相当于借款总额100%的风险覆盖，资产负债表持续优化。
　　建议关注ANC高增长持续性，PNC推进结构升级。展望未来，我们认为保健品行业监管趋严或将持续利好格局向龙头集中，公司有望通过产品创新及渠道扩张抢占更高份额，未来ANC有望保持较高增速；BNC方面，早期阶段婴配粉高增长，预计未来向3段转化将带来奶粉增长可持续性；PNC方面，公司推动产品结构向高利润率升级，未来调整结束后PNC或加速增长。
　　盈利预测：收入高增亮眼，降负债高效推进，维持“买入”评级。ANC和PNC高增长拉动下Q3收入增速亮眼，公司加大市场投入为未来增长做铺垫。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为176.1/197.3/218.5亿元，同比分别增长23%/12%/11%；归母净利润分别为9.4/12.1/14.7亿元，同比分别增长381%/28%/21%，当前股价对应PE为15/11/9x，维持“买入”评级。
　　风险提示：奶粉市场增长承压、保健品新品不及预期、原材料价格上涨、行业竞争加剧、利率上行风险、汇率波动幅度超预期