民营大炼化标杆，一体化平台构筑成本护城河：截至2026H1，公司拥有行业内稀缺的“油、煤、化”深度融合大化工平台，将2000万吨/年炼化、600万吨/年煤化工、150万吨/年乙烯与1660万吨/年PTA四大产能集群布置于同一产业园区，实现上下游贯通，显著降低单位加工成本。公司资本开支已由高峰期大幅回落，重点在建项目进入密集转固期，后续分红能力有望提升。
　　海外落后炼能出清叠加地缘扰动，国内炼能存上限，稀缺炼厂资产价值重估：短期来看，地缘冲突影响中东、亚太区域炼厂开工；长期来看，全球炼能扩张放缓、欧美装置加速退出，国内炼油能力已逼近10亿吨/年红线。公司2000万吨/年优质炼化资产稀缺性凸显，存量合规大炼化牌照壁垒稳固。
　　反内卷推动PX-PTA-长丝供需改善，聚酯链盈利中枢上移：1）PX：2024-2025年国内零新增产能，CR6达65%，后续计划新增产能较为可控，能够很好地被下游消化，仍为链内盈利最优环节；2）PTA：2026年国内首次零新增产能，龙头联合减产推动加工费修复；3）长丝：竞争格局集中度最高，2025年CR6达85%，2026年龙头通过控制开工率推动盈利中枢上移，行业后续新增产能增速放缓。
　　康辉新材作为公司新材料战略的核心载体，在建项目有序推进：公司布局功能性膜材料、锂电隔膜、高性能工程塑料与生物可降解材料领域，多个项目将陆续投产，是公司未来最具成长弹性的板块。
　　投资建议：公司是民营炼化中首个投产一体化炼化项目的企业，前期项目布局已陆续步入收获期，新材料板块将有序投产。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润130/139/153亿元，同比+83.5%/+7.2%/+10.2%，按2026年11月6日收盘价对应PE为9.0/8.4/7.6倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：原油价格大幅波动；地缘政治与原料供应扰动；炼化行业供给格局变化；聚酯产业链反内卷协同不及预期；新材料项目建设不及预期。