事项：
　　公司JAB-3312（SHP2变构抑制剂）联合长春新碱、伊立替康和替莫唑胺（VIT）治疗复发/难治性恶性周围神经鞘瘤（MPNST）临床1b/2期研究在美开展，该研究将评估JAB-3312联合VIT方案在复发/难治MPNST患者的安全性、耐受性及初步抗肿瘤活性。JAB-3312是公司自主研发的SHP2变构抑制剂，与此同时JAB-3312与戈来雷塞联用治疗KRASG12C一线非小细胞肺癌临床3期国内进展中。
　　平安观点：
　　围绕RAS信号通路全代际布局。公司核心临床资产Pan-KRAS抑制剂JAB-23E73持续加速全球开发，国内已启动JAB-23E73联合化疗治疗KRAS突变一线胰腺癌临床1b/3期临床试验，美国剂量爬坡与剂量拓展同步推进，并通过与阿斯利康合作进一步拓展联合治疗及瘤种布局。截至2026年中报最新临床数据显示，JAB-23E73单药二线患者ORR38.5%，DCR88.5%，二线及以上患者ORR31.9%，DCR83%。同时JAB-23E73整体安全性良好，三级治疗相关TRAE为14%，未观察到剂量限制性毒性及4-5级治疗相关不良事件。在下一代KRAS布局上，公司探索EGFR-KRASG12DiADC通过靶向递送提高KRAS抑制剂在肿瘤组织的药物暴露，并突破结直肠癌等适应症的耐药机制。此外公司布局Pan-RASitADC，计划于2027下半年提交IND。
　　公司2026年上半年实现扭亏为盈，资金储备充足可支持未来5年左右研发投入。公司已上市KRASG12C抑制剂戈来雷塞2LNSCLC已纳入医保，2026年上半年公司从合作伙伴确认收入1450万元。此外戈来雷塞联合SHP2抑制剂JAB-3312用于1LNSCLC临床3期进展中，泛瘤种单药2期单臂注册临床推进中。2026年上半年公司实现净利润6.01亿元，实现扭亏为盈。截至2026年中报期末，公司整体资金储备约21.6亿元，可支持未来5年左右的研发投入。
　　投资建议：公司专注于难成药靶点创新突破，围绕KRAS领域全方位布局。2025年12月公司就泛KRAS抑制剂JAB-23E73与Azz达成合作协议，包含1亿美元首付款、最高达19.15亿美元开发及商业化里程碑付款及中国以外市场销售分成。2026年3月公司确认收到了阿斯利康1亿美元首付款。考虑到该项合作交易，随着项目推进里程碑付款确认及2026年首付款收入确认，我们上调了2026-2028年公司合作确认收入款项预测，预计2026-2028年公司实现收入7.59/4.35/5.58亿元（原先预计2026年、2027年公司收入为0.74/1.15亿元），维持“推荐”评级。
　　风险提示：临床开发候选药物相关风险；新药上市放量不及预期相关风险；知识产权相关风险；国家政策相关风险；财务状况相关风险；额外资本需求相关风险；宏观环境相关风险等。