事件描述
　　2026年前三季度，公司实现营业收入54.8亿元，同比-0.9%；归母净利润7.9亿元，同比+0.3%；扣非归母净利润6.9亿元，同比-4.9%。单三季度，公司实现营业收入19.0亿元，同比-4.2%；归母净利润2.3亿元，同比-9.6%；扣非归母净利润2.3亿元，同比-7.6%。
　　事件评论
　　行业货量稳健增长，北部湾港三季度货量同比转正。据交通运输部，2026Q1-Q3全国港口完成货物吞吐量136.4亿吨、同比+0.7%，其中外贸43.0亿吨、同比+2.9%，集装箱27,502万标箱、同比+4.5%。2026Q1-Q3广西北部湾港完成货物吞吐量3.6亿吨、同比-0.1%，其中外贸货物吞吐量1.9亿吨、同比+10.0%，外贸延续高增；单三季度北部湾港货物吞吐量1.3亿吨、同比+3.6%、环比+5.3%，扭转上半年下滑态势，集装箱吞吐量267万标箱、同比+7.4%、环比+13.1%，货量端边际改善明确。毛利率基本稳定，政府补助继续增厚利润。Q3公司毛利率30.5%、同比-0.3pct，前三季度31.2%、同比基本持平，装卸主业盈利水平保持稳定。利润端，前三季度非经常性损益1.0亿元，其中计入当期损益的政府补助1.06亿元、同比+72.6%，主要为西部陆海新通道物流补助增加。
　　平陆运河正式通航，中长期成长空间打开。平陆运河已于2026年9月16日建成通航，全长134.2公里，按5000吨级船舶标准建设，年单向通航能力约8,900万吨；通航后西南地区货物经运河南下出海较传统路径内河航程缩短560公里以上，综合物流成本降低18%-30%，每年可节约社会运输费用超50亿元。通航当日30艘货船顺利过闸，同步开通"南宁—越南芹苴"外贸航线与"南宁—海南洋浦"内贸航线。我们维持平陆运河2026-2028年分别为公司带来0.09、0.66和0.77亿吨货量增量的判断，较2025年货量增长3%、18%和21%。
　　资产注入启动，产能扩张持续推进。公司10月9日召开董事会，拟发行股份及支付现金购买北部湾港集团及钦州市港口建设投资合计持有的广西自贸区钦州港片区恒港码头有限公司100%股权。产能端，Q3末在建工程41.4亿元、较年初增长32.8%，主要为钦州港大榄坪港区4号5号泊位一期工程投入；前三季度购建固定资产等长期资产支付现金24.0亿元、同比+47.6%；新增对宁波远洋运输、广西江海联运码头两家联营企业股权投资合计5.8亿元。北港转债转股完成后，资产负债率由上年末46.0%降至44.1%。未来3-4年公司产能有望提升至5.8亿吨，较当前有29%的增量。
　　运河通航启新程，短期公司业绩稳中有进，Q3货量同比转正展示区域景气边际改善以及运河开通带来的动能；中长期平陆运河通航打开成长空间，资产注入强化枢纽地位。预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.1、12.8和13.0亿元，对应PE为18.1、15.7和15.5倍。
　　风险提示
　　1、平陆运河通航进度不及预期；2、贸易摩擦加剧风险；
　　3、行业竞争加剧风险；4、政策支持力度减弱风险。