事件描述
　　2026年前三季度，公司实现营业收入154.7亿，同比+8.7%；归母净利润41.5亿，同比-0.8%。单三季度，公司营业收入50.2亿，同比+4.4%；归母净利润13.9亿，同比+3.6%。
　　事件评论
　　集装箱延续增长，散货吞吐量稳健。三季度，青岛港完成集装箱吞吐量932万TEU，同比+5.8%，延续增长。货种上，今年三季度山东省汽车（包括底盘）（+29%）、钢材（23%）、通用机械设备（+14%）等核心货种出口额同比均保持两位数增长；而传统的劳动密集型产品家用电器、纺织服装以及塑料制品等也均有增长。另一方面，公司三季度完成总货物吞吐量19,023万吨，同比+3.2%，相对稳健。三季度，我国原油进口1.1亿吨，虽然同比仍下滑23%，但是环比增长10%。三季度中东地缘缓和，原油出口恢复加快，或对公司原油等核心散货吞吐量有支撑。
　　投资收益环比持续增长，业绩修复特征逐步验证。三季度，公司实现营收50.2亿元，同比+4.4%，连续三个季度收入增速转正；投资收益录得2.6亿，连续三个季度环比增长。考虑到液体散货是仅次于集装箱的第二大业务板块（今年上半年贡献公司净利润的26%），液体散货触底改善的特征正在逐步得到验证。
　　集装箱板块保持高景气，液体板块逐步修复。背靠山东，腹地产业支撑出口，集装箱业务将长期受益于中国产业出海。另一方面，成品油出口恢复、国内炼厂开工率提升，或带动液体散货业务量上行。10月，我国独立炼厂和国营炼厂开工率为53.2%和73.2%，较7月均值累计提升11.2pct和2.9pct，地炼开工率提升显著，同样会增加国内原油进口量。我们预计2026-2028年公司归属净利润为53.5、57.4、59.3亿，对应PE为11.8、11.0、10.7倍，假设全年40%分红比例，对应2026-2028年股息率分别为3.6%、3.9%、4.0%，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、干散货需求兑现不及预期；
　　2、地缘政治波动风险。