携手德福战略入股先健，全血管介入平台整合迈出关键一步
　　战略投资拓展血管介入平台布局。归创通桥11月6日公告，联合德福资本共同出资约14.82亿港元组建LighthouseTwo（归创出资8.89亿港元，持有投资平台60%股权），以每股约1.60港元认购先健科技（1302HK）新股，较公告当日收盘价折价3.6%，完成后投资平台持股先健约16.7%，归创间接享有约10%经济权益。同时，德福拟以每股22港元认购归创通桥3,980万股新股，较公告当日收盘价溢价13.5%，预计募资净额约8.64亿港元。本次增发约占归创增发后股本的11%。交易完成后，德福将在投资平台和归创通桥两个层面与公司形成利益绑定。公司治理层面，德福资本李振福先生拟任先健董事会主席，归创通桥谢阳先生将赴先健担任CEO。现阶段双方仍保持独立上市公司地位。
　　交易战略逻辑清晰，产品线高度互补。归创深耕外周和神经介入，先健在主动脉及结构性心脏病领域领先，双方产品组合及市场渠道具有互补性，研发、产品及全球销售资源具备整合空间。海外方面，先健覆盖约120个国家；归创26年上半年海外收入快速增长，叠加Optimed海外市场销售平台，双方可提升商业化效率。在利润端，归创派驻管理团队有望复制其费用管控经验，提升先健盈利水平。
　　关注盈利贡献与股东回报。本次交易将扩大归创股本。当前架构下，先健按权益法计入投资损益，短期EPS受先健盈利、交割节奏及回购执行影响。按先健2025年经调整净利润计算，本次1.60港元的入股价对应市盈率约18倍、市销率约4.6倍，与港股可比公司大体相当；该入股价较5月高瓴方案中2.50港元的可转债换股价低36%。从归创角度看，本次交易相当于以约27倍的2025年市盈率增发自身股份，换取约18倍经调整市盈率的先健权益。按成本计算，归创所持先健权益价值约8.9亿港元，约占其市值的14%，与德福溢价认购所募资金规模相当，对公司现金状况影响有限。我们预计，本次交易现阶段对归创估值影响有限，随着未来先健的经营改善与费用优化，投资收益有望逐步增厚。另外，我们预计归创将维持现金分红，并通过回购抵销股本摊薄影响。
　　维持增持及目标价30港元不变：我们认为此次交易对归创通桥具有正面影响。本次交易战略方向清晰、资金使用效率较高，有助于归创构建全血管介入平台并加速海外布局，中长期将带来积极影响；短期内交易对EPS构成温和摊薄，先健盈利修复及后续合并仍存在不确定性，股价表现有待交易交割及先健经营改善的验证。由于目前市场尚无先健科技2026-27年盈利的一致预期，且交易尚待监管审批，预计于2027年一季度交割，我们暂不调整对归创的盈利预测，维持公司2026-28年EPS预测1.08/1.44/1.96元。目标价30港元不变，较11月9日收盘价有约58%的上行空间，对应2026-28年市盈率24/18/13倍。我们将持续跟踪交易审批及交割进展、先健经营改善情况，以及后续增持与合并安排。