事项：
　　公司发布2026年三季报：2026年前三季度实现收入75.06亿元，同比+2.14%；归母净利润2.08亿元，同比-0.40%；扣非归母净利润1.50亿元，同比-3.90%。2026Q3实现收入24.11亿元，同比-1.08%；归母净利润0.37亿元，同比-44.42%；扣非归母净利润0.26亿元，同比-37.93%。
　　评论：
　　传统母婴零售收入短期承压，加盟业务延续快速增长。2026Q3公司收入同比-1.08%，较上半年同比+3.74%的增速有所放缓，主要受奶粉及纸尿裤相关事件影响，叠加低效门店关停及新店销售爬坡等因素，对短期经营形成扰动，目前相关产品销量已企稳回升。前三季度加盟收入同比+208%，延续快速增长态势。公司通过拓展下沉市场加盟网络、优化直营门店结构推动渠道调整，加盟业务持续贡献收入增量，传统零售业务仍待进一步修复。
　　毛利率同比改善，费用投入增加拖累当期利润。2026Q3公司毛利率同比+0.88pp至31.37%，高毛利的丝域业务并表及业务结构变化对盈利能力形成支撑；2026Q3销售/管理/研发费用率分别为21.69%/5.29%/0.48%，同比+1.33pp/+0.40pp/+0.03pp，主要系下沉市场加盟业务快速扩张，人员薪酬、品牌推广、商务拓展及数字化系统研发等前期投入增加。
　　丝域国内外渠道持续扩张，产品创新与业务协同共同驱动增长。2026年前三季度丝域生物新增门店172家，其中港澳及海外市场新增6家，持续推进国内市场渗透及海外布局；产品端年内累计推出新品55款，黑亮系列双胞肽出货金额同比+35%以上，反映出产品创新对业务增长的积极作用。公司持续推进孩子王与丝域在会员权益互通、交叉营销、混合业态门店及信息系统等方面的整合，推动母婴与头皮头发护理客群的双向转化。考虑丝域业务具有较高毛利率，门店规模扩张与自研产品放量有望继续提升业务贡献，并进一步拓宽公司家庭消费服务的覆盖人群与消费场景。
　　投资建议：公司为婴童和孕妇提供一站式购物及全方位成长服务，加盟业务拓展、跨业态协同等将成为公司新的增长引擎。基于公司业绩表现，我们下调公司26/27/28年归母净利润分别为3.33/4.27/5.08亿元（26/27/28年前值为4.15/5.03/5.86亿元），同比增长12.0%/28.1%/18.8%，参考可比公司，给予公司27年25XPE，目标价8.50元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：生育率持续下滑；丝域整合及跨业态协同不及预期；行业竞争加剧。