核心观点
　　事件：
　　 公司发布3季报，2026年1-9月收入181.9亿元（Yoy+7.1%），归母净利润2189万元（YoY+132.8.3%），扣非归母净利-7.63亿，亏损增加125.8%；单Q3来看，公司收入65.6亿（YoY+8.0%），归母净利2.26亿（YoY+31.1%），扣非归母净利则由盈利2624万元转为亏损1.26亿。
　　 26Q3单季收入增速小幅提升，收入结构有所优化。公司26Q3单季收入增长8.0%，较上半年的6.5%略有提升，与此同时，公司积极进行业务结构调整：主动收缩智慧城市业务，G端业务收入同比下降2.4%，而B端、C端业务保持较好发展势头，智慧教育、智慧医疗业务均实现20%以上的良性增长。此外，26Q3销售回款77.9亿，较去年同期增长7亿元，前三季度累计经营性现金流实现转正。
　　 销售与研发费用增长较快，整体费用率有所增加。毛利率方面，26Q3单季毛利率40.0%，与26年上半年的39.8%、25Q3单季的40.4%基本一致，毛利率保持相对平稳；费用方面，26Q3单季公司销售、管理、研发费用分别增长16.0%、6.0%、17.4%，三项费用合计同比增长15.5%，三项费用率合计达到44.8%，较去年Q3提升2.9pct。公司继续在自主可控技术路线上保持模型研发的高投入，是公司研发费用增长较快的原因，模型的持续迭代也为公司保持技术竞争力和AI应用商业化落地打下基础。
　　 新一代“云+端”模型发布，性能提升、云端协同助力AI应用更好落地。10月22日，公司发布了全新一代“云+端”大模型星火2.6，在各评测集的表现上看，模型部分代码和智能体指标上已经具备与国内主流模型竞争的能力，而通过云、端协同的方式进行推理，星火2.6可解决纯云端模型推理存在的数据隐私安全和推理成本过高问题，在讯飞擅长的教育、医疗、法律等领域有较好的应用前景。
　　
　　盈利预测与投资建议
　　 根据最新财报数据，我们调整公司收入与费用预测，预计公司2026-2028年归母净利分别为7.6亿、10.0、15.6亿（原预测为26-27年分别为15.3、19.5亿），参照可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为2026年的3.9倍PS，对应目标价为47.98元（原目标价为65.25元），维持买入评级。
　　风险提示
　　 AI整体落地不及预期风险；下游需求波动风险；费用率下降低于预期风险。