美的：内销承压但实际表现尚佳，符合预期
　　Q3收入-4%，归母净利+26%，扣非归母净利润-16%，经营利润-中单位数；Q1-3收入+1%，归母净利+9%，扣非归母净利润-22%。以下是我们预计的拆分。
　　Q3收入拆分：我们预计冷年开盘取消是Q3收入下滑的主要原因
　　ToC：整体有所下滑。内销承压是Q3主要拖累，外销保持增长；分品类看，空调降幅最大，冰洗次之，厨小相对平稳。
　　①家用空调：降幅在各品类中最大，主要受冷年开盘取消影响，拖累集中在内销，外销仍有增长。②冰洗：小幅下滑，降幅明显小于空调；内销同样承压，但外销增长较快，内外销分化明显。③厨小：小幅下滑，在ToC各品类中表现相对稳健。
　　若剔除空调冷年不开盘的影响，我们估计内销降幅明显收窄。
　　ToB：保持较快增长，明显好于ToC。内外销均有增长，外销增速快于内销，是主要增长来源。①楼宇科技：稳健增长，内外销均有贡献，外销增速更快。②工业技术：有所下滑，是ToB中的主要拖累项。③库卡：增长较好，内外销均实现增长。
　　展望
　　Q4：外销确定性高，OBM高增，OEM下滑；内销不确定性高。
　　价格：Q3已经在大幅收缩华凌等子品牌，逐步对冲原材料压力。
　　取消冷年开盘：存货成本较高，仅仓储成本每台空调要15元/月，公司产能、统仓统配、数字化能力到位后逐步降低对提前备货的依赖，预计此次取消冷年开盘会影响到27Q1，Q2后影响大幅减少。
　　利润和分红预期
　　Q3经营利润-中单位数，毛利/费用/税率均有小幅影响。
　　26年每股分红不低于25年水平（4.3元），对应股息率4.8%（包含130亿回购注销后的股息率为6.7%）。
　　根据最新的业绩情况，我们调整全年收入利润盈利预测：预计26/27/28年收入为4672/4760/5009亿元（前值为4860/5151/5530亿元），同比+1.9%/+1.9%/+5.2%；归母净利为463/490/521亿元（前值为463/499/532亿元），同比+5.5%/+5.7%/+6.3%，对应PE为14.5X/13.7X/12.9X，27年按照100%分红或回购，对应7.3%股息率。
　　风险提示：需求增长不及预期风险，原材料价格波动风险，地缘政治风险，汇率波动风险，研报信息更新不及时风险。