业绩略低于预期。2026Q1-3，公司实现营业收入280.35亿元，同比增长-4.53%；实现归母净利润50.55亿元，同比增长-4.16%；实现扣非归母净利润46.31亿元，同比增长-5.91%。其中，Q3单季度实现营业收入83.80亿元，同比增长-5.58%；实现归母净利润11.35亿元，同比增长-17.15%；实现扣非归母净利润9.64亿元，同比增长-25.31%。
　　经营压力加大，公司产品结构持续优化带动吨价提升。今年以来，国内啤酒市场销量持续承压，面对复杂多变的市场环境，公司锚定高质量发展主线，聚焦“新产品、新渠道、新人群、新场景、新需求”，优化资源配置，持续推进产品创新与结构优化升级，强化内生增长动能。单三季度，公司实现产品销量196.5万千升，同比-9.11%；吨营收为4265元/千升，同比+3.89%。青岛啤酒主品牌/其他品牌销量分别为124.2/72.3万千升，同比-2.74%/-18.31%；中高端产品/普通产品销量分别为95.0/101.5万千升，同比+0.74%/-16.74%。
　　吨营业成本和费用率扰动，净利率承压。2026Q3，公司的综合毛利率为42.12%，同比-1.44pp，预计主要受销量下滑后固定成本摊销上升和包材成本上升影响。吨营业成本为2468元，同比+6.53%。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为15.05%/4.75%/-0.77%，同比+1.40/+1.23/+0.42pp。此外，公允价值变动净收益为0.78亿元，去年同期仅为0.01亿元。最终，净利率为14.04%，同比-2.05pp。
　　盈利预测和投资建议：预计公司2026-2028年营业收入分别为309/316/323亿元，同比增长-4.7%/+2.2%/+2.1%；归母净利润分别为43.60/44.67/46.37亿元，同比增长-5.0%/+2.5%/+3.8%；对应当前股价的PE分别为17/16/16倍，股息率分别为4.2%/4.3%/4.5%。考虑到公司整体经营稳健，产品创新与渠道创新并进，推动产品结构持续优化，盈利能力稳中有升，且股息率较高，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品推广不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；食品安全问题等。