Q3业绩略低于预期，利润增长快于收入增长。2026Q1-3，公司实现营业收入48.66亿元，同比增长22.97%；实现归母净利润2.12亿元，同比增长20.37%；实现扣非归母净利润1.53亿元，同比增长28.15%。其中，Q3单季度实现营业收入15.62亿元，同比增长12.39%；实现归母净利润0.61亿元，同比增长40.90%；实现扣非归母净利润0.33亿元，同比增长89.11%。
　　2026Q3，核心奶酪业务收入维持较好增速。分产品来看，奶酪/液态奶/其他业务收入分别为13.95/0.68/0.89亿元，预计奶酪业务仍维持较好增速（注：原归入“贸易”类别下的奶酪及液态奶产品在2026年三季报分别纳入“奶酪”、“液态奶”统计，新增“其他”类别主要为公司销售的奶粉等乳制品，故无法计算可比增速）。分渠道看，经销/直营/供应链及贸易收入分别为11.62/2.59/1.32亿元，同比+19.02%/-6.44%/+0.92%。分区域来看，北区/中区/南区收入分别为4.52/8.03/2.98亿元，同比-6.56%/+33.76%/-0.64%。
　　产品结构优化叠加供应链效率提升，盈利能力稳步上行。2026Q3，公司的综合毛利率为29.18%，同比+1.00pp，预计主要因奶酪业务占比进一步提升、业务结构不断优化，同时供应链效率提升和经营策略优化亦推动成本下降。加大品牌投放和内容电商、全域营销的战略性投入，销售费用率提升；而经营杠杆效应逐步显现，管理费用率下降。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为19.22%/5.93%/0.69%，同比+1.73/-1.40/-0.27pp。净利率为3.88%，同比+0.78pp。
　　盈利预测和投资建议：预计公司2026-2028年营业收入分别为66.34/76.73/88.41亿元，同比增长17.8%/15.7%/15.2%；归母净利润分别为3.29/4.50/5.55亿元，同比增长177.4%/37.1%/23.2%；对应当前股价的PE分别为30/22/18倍。考虑到公司成长性较为突出，且盈利能力处于持续提升趋势当中，我们维持“增持”评级。
　　风险提示：产品推广不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；食品安全问题等。