石膏板主业筑牢基本盘，一体两翼拓展建材版图。公司以石膏板为核心，持续拓展防水、涂料业务，形成轻质建材、防水建材、涂料建材三大业务板块；中国建材集团为公司实际控制人，股权结构较为稳定。2026H1轻质建材贡献公司营收和毛利约61.8%和64.8%，仍为核心业绩来源；随着两翼业务持续扩张，防水与涂料业务贡献逐步提升。2026年前三季度公司实现营业收入190.76亿元，同比-4.17%；归母净利润19.05亿元，同比-26.35%。2026年前三季度，公司石膏板价格同比有所提升。展望未来，我们认为随着石膏板价格改善逐步体现，公司盈利有望修复。
　　行业格局集中，隔墙渗透与存量翻新打开石膏板需求空间。截至2025年末，全国石膏板产能约60.5亿平方米，公司市占率按产能和销量分别为约60.6%、70.0%。根据可耐福白皮书，参与调研的114家房企中仅5.3%已采用石膏板隔墙，石膏板隔墙在精装住宅主要隔墙形式中的占比仅3.3%；目前国内石膏板用于隔墙的比例不足30%，而美国隔墙应用占比约80%，国内应用结构仍有较大优化空间，有望为石膏板行业打开增量空间。根据克而瑞，2018-2025年，我国二手房成交面积占比由40.3%提升至65.6%；叠加“十五五”期间11.5万个城镇老旧小区、5000个完整社区及1500个老旧街区厂区改造，存量翻新有望成为行业的重要需求增量。
　　成本与品牌优势巩固竞争力，“石膏板+“与出海打开成长空间。2025年公司石膏板产能达36.6亿平方米，规模生产摊薄成本；同时，公司通过原料资源地布局、护面纸自产、精益管理推进降本增效。品牌上，龙牌和泰山连续多年位列房建供应链综合实力TOP500石膏板品类首选指数第一、第二，并推出“印象泰山”、十二生肖等高端家装石膏板，推动品牌高端化。增长端，公司推出战略大单品GF石膏纤维板，其首条2000万平方米/年产线已投产，“十五五”期间计划再建设9条，全部达产后年产值超60亿元；2025年公司轻钢龙骨产量35.2万吨，按石膏板产量测算的配套率约11.1%，具有较大提升空间。公司海外收入由2019年的1.0亿元增至2025年的6.2亿元，CAGR达35.3%；2026H1海外收入4.09亿元，同比增长26.41%，占营收比重为3.24%。随着海外产能持续落地，国际业务具备较大增长空间。
　　防水与涂料双翼持续扩张，业务整合推动规模提升与协同增效。防水业务上，公司通过联合重组与新建基地相结合的方式，形成覆盖全国的生产营销服务网络，防水业务收入由2019年的2.05亿元增至2025年的47.86亿元，CAGR达69.1%；2026H1收入26.33亿元，同比增长5.57%，相当于科顺股份同期防水业务收入的94.3%。北新防水央企客户资源丰富，并连续三年位列房建供应链TOP500首选合作品牌防水材料类第二名。根据慧聪防水网，2026年9月，北新防水等十余家企业再度宣布提价，后续价格修复有望推动行业盈利改善。涂料业务上，涂料建材收入由2023年的3.9亿元增至2025年的44.2亿元；2026H1收入21.94亿元，同比增长1.41%，收入占比由2023年的1.8%提升至17.4%。其中，嘉宝莉持续推进客户结构优化与降本增效，2026H1实现收入18.27亿元、净利润1.90亿元（未考虑并购时资产组评估增值摊销影响），同比分别+0.10%、-5.40%。2026年公司进一步联合重组桑瑞斯，补强粉末涂料业务，加强品类协同。
　　投资建议：考虑到公司石膏板规模、成本与品牌优势突出，随着行业提价逐步落地，主业盈利能力有望修复；GF板进入产业化阶段，轻钢龙骨配套率仍具提升空间，海外业务发展潜力大；防水与涂料业务持续拓展。预计2026-2028年公司营业收入分别为253.8/268.1/283.9亿元，同比+0.4%/+5.7%/+5.9%；归母净利润分别为25.8/29.3/33.8亿元，同比-11.2%/+13.6%/+15.3%；EPS分别为1.52/1.73/1.99元。以2026年11月9日股价计算，公司2026-2028年对应PE分别为11.2/9.8/8.5倍。北新建材2026年预测归母净利润对应PE为11.2倍，低于可比公司25.1倍的平均PE。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险、原材料大幅涨价风险、石膏板价格恢复不及预期风险、宏观及房地产需求风险、并购整合风险、海外业务经营风险。