三季度收入利润符合预期
　　据公司2026年三季报，前三季度公司实现营收/归母净利润55.73亿/8.22亿元，分别同减3.6%/同增8.9%，其中第三季度实现营收/归母净利润19.94亿/3.81亿元，分别同减6.0%/同增6.5%，收入和利润均符合预期。前三季度收入同比下滑主要系公司主动减少直营酒店数量，前三季度直营酒店平均可售房量同比下降9.6%，导致酒店运营业务收入同比下滑11.1%；酒店管理业务则同比增长11.6%，部分弥补了运营业务的下滑，整体来看前三季度酒店业务实现营业收入52.05亿元，同比下降3.5%。此外，公司景区运营业务营收3.68亿元，同比下降5.4%。
　　三季度RevPAR持续下行，国庆期间经营边际改善
　　据公司2026年三季报，2026年第三季度受市场竞争和极端天气扰动影响，国内酒店行业经营整体承压，第三季度公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为186元，同比下降2.4%，平均房价同比下降1.2%，出租率同比下降0.9个百分点；不含轻管理酒店的成熟酒店RevPAR为183元，同比下降7.8%，我们认为成熟酒店RevPAR持续下滑主要原因在于部分门店产品老旧，在当前市场环境下经营压力相对更高，而成熟门店RevPAR降幅明显大于全部酒店，也反映新店对整体RevPAR提供一定支撑。今年国庆节假日期间（10月1-7日），公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为268元，按可比口径同比增长4.5%，我们认为主要得益于公司精细化运营和积极营销管理。我们预计，随着加盟和轻管理模式持续拓张、数字化运营赋能推进，公司门店结构和运营效率有望继续改善，并对中长期盈利能力形成支撑。
　　公司持续推进结构升级，三季度毛净利率有所改善
　　公司持续推进结构升级，加快向标准管理及轻资产模式转型。第三季度公司新开店406家，同比增长4.9%，其中标准管理酒店新开店209家，占全部新开店比例51.5%。随着高毛利率的特许加盟店收入比例提升、业务结构持续向轻资产模式倾斜，公司整体盈利能力呈现改善趋势，前三季度/第三季度毛利率分别同比提升1.8/1.8个百分点。费用端来看，第三季度销售费用率/财务费用率分别同比下降1.0/0.8个百分点，我们认为主要是由于直营店数量减少降低公司运营成本和租赁负债相关费用。整体来看，第三季度公司整体盈利表现较好，前三季度/第三季度净利率分别同比提升2.0/2.3个百分点至15.5%/19.3%。
　　维持增持评级和目标价16.26元，隐含24.0%的上行空间
　　公司直营门店仍处调整阶段，但三季度毛净利率提升和国庆RevPAR回暖已然释放经营改善的信号。考虑到公司三季度业绩符合我们此前预期，我们维持2026-2028年收入预测74.58亿/77.29亿/79.98亿元以及归母净利润预测9.08亿/10.32亿/11.86亿元不变。估值方面，我们维持目标市盈率20倍不变，基于2026年每股收益预测0.81元（财报口径，不变），我们维持目标价16.26元不变，隐含24.0%的上行空间，维持增持评级。主要下行风险包括门店扩张与RevPAR不及预期；直营店调整不及预期；极端天气影响导致经营不及预期；市场竞争加剧等。