我们看好厦门钨业的中长期投资价值。公司以钨钼、稀土、能源新材料为核心主业，三大板块均居国内龙头地位：钨钼业务是国内钨冶炼与硬质合金龙头企业；稀土板块聚焦磁材深加工，在稀土永磁材料领域领先；能源新材料板块由控股子公司厦钨新能运营，为国内钴酸锂正极材料龙头。9M26实现营收539.39亿元（yoy+67.83%），归母净利32.26亿元（yoy+81.86%）。26年三大板块有望全面发力：钨钼板块受益于上半年钨价历史高位，全年均价维持较高水平，驱动业绩高增（Q4现货自10月以来回调约24%至35.8万元/吨，但供需紧平衡格局未变）；钻针钨棒等AI链新增长极快速放量；稀土磁材量价齐升；钴酸锂逆势增长、铁锂差异化放量。上调至“买入”评级。
　　钨钼：扩产路径清晰，深加工AI赋能打开新空间
　　钨钼是公司最大收入利润来源，构建了采选-冶炼-粉末-硬质合金-刀具-丝材全产业链。洛阳豫鹭停产后，行洛坑与都昌金鼎钨矿构成矿端核心利润，合计年产量约8500吨；博白油麻坡年产3200吨钨钼矿在建，行洛坑深部增储勘查推进中，我们预计26-28年钨精矿产量为10,030/10,000/11,000吨。深加工产能扩张：厦门金鹭一/二期搬迁、泰国金鹭二期（26年建成）、厦蓉切削工具扩产。AI驱动PCB高端化带动钻针棒材1H26销量+386%，高纯钨粉向芯片微钻延伸。钼端福泉鼎盛氧化钼2.2万吨/年25年5月投产，泰国虹波钼酸铵基地预计27年投产。
　　稀土：参股中稀厦钨，磁材业务稳扎稳打
　　稀土业务以控股子公司金龙稀土运营，公司参股中稀厦钨锁定上游，集中资源做大磁材深加工。当前磁材毛坯产能约2万吨/年，长汀5000吨高性能磁材项目已逐步投产，28年12月产线升级完成后产能或将提升至1.8万吨，包头一期5000吨已投产、二期设备安装中（预计2028年6月建成）。上游配套方面，1400吨纳米稀土氧化物产线投产中，1.5万吨废料回收一期试生产。向下延伸稀土永磁电机（厦钨电机控股51%），参股贝思科布局MLCC钛酸钡（建设完成后将具备年产4360吨钛酸钡的生产规模）。
　　能源新材料：钴酸锂全球龙头，正极+氢能+回收三业并举
　　能源新材料以控股子公司厦钨新能为运营主体，构建正极材料、氢能材料、动力电池回收三大事业部。正极材料方面，钴酸锂全球市占率近50%、连续多年稳居第一，26年前三季度公司锂电正极材料产品累计实现销量10.61万吨，同比增长6.25%。氢能材料以贮氢合金服务于镍氢电池和HEV混动市场。产能方面，厦钨新能拥有海璟、宁德、雅安等7个国内基地，法国年产4万吨三元正极项目及马来西亚海外基地稳步推进，厦钨氢能5000吨氢能材料项目预计2028年建成。
　　盈利预测与估值
　　考虑钨价均价维持较高水平，供需紧平衡格局未变，且公司积极扩产，我们预计26-28年公司归母净利润43.69/54.14/57.66亿元，三年CAGR为35.7%，对应EPS为2.75/3.41/3.63元。可比公司27年iFind一致预期均值为16.13XPE，我们给予公司27年16.13XPE，对应公司目标市值873.5亿元，目标价55.02元。上调至“买入”评级。
　　风险提示：公司切削工具放量不及预期、钨精矿价格低于预期、公司稀土、能源新材料产品售价超预期承压。