事项：
　　2026前三季度公司实现营业收入834.47亿元，同比减少7.04%；归母净利润6.04亿元，同比下降75.82%。
　　评论：
　　营收利润阶段性承压，毛利率较去年同期减少2.50pcts。1）2026年前三季度，营收同比下降7.04%，归母净利润同比下降75.82%，收入利润均阶段性承压，主要受开发项目结转时间分布不均匀、开发业务结转毛利率同比有所下降以及投资收益同比减少所致。具体来看，公司整体毛利率为12.48%，较去年同期减少2.50pcts；公司销售/管理/财务费用分别为2.71%/1.40%/2.66%，较去年同期分别增加0.59pcts/0.02pcts/0.57pcts，受行业波动影响，费率有所提升；投资收益中合联营企业投资收益损失5.23亿元，去年同期盈利0.58亿元。3）公司截至2026三季度计提资产减值0.13亿元，信用减值0.53亿元。
　　销售金额保持稳定，前九月拿地均位于一二线城市。1）2026年三季度末公司实现全口径签约销售面积432.20万方，同比-15.03%；签约销售金额1400.93亿元，同比-0.44%，销售金额保持稳定规模。2）2026年1-9月投资拿地项目均位于核心城市。2026年前9月公司累计获取26宗地块（含香港2宗），除香港元朗项目（该项目披露数据为约数）以外25宗地的总计容建面为209.82万方，总地价477.07亿元，权益地价364.80亿元，投资强度34.05%，新增土储中上海、杭州均为5宗，北京新增3宗，核心城市持续补仓。
　　财务结构持续优化，流动性提升。1）2026年前三季度经营活动现金流净额315.03亿元，上年同期为31.37亿元，主要系开发项目销售现金流入同比增加、支付土地款及工程款同比减少所致；销售商品、提供劳务收到的现金1160.57亿元，同比+17.55%。2）期末净负债率51.81%，较2025年末下降8.02pcts，剔除预收账款资产负债率60.85%、现金短债比1.57，三项指标均保持绿档。3）截至2026年前半年，公司综合融资成本2.61%，保持行业领先水平。
　　投资建议：公司持续聚焦高能级城市，叠加较低的融资成本，有望在行业调整中保持经营韧性。随着存量项目逐步结转及新增项目交付，盈利能力有望修复，但改善节奏仍取决于项目结转结构与减值计提。考虑签约销售金额基本稳定，经营现金流改善，我们维持26-28年公司eps预测为0.13、0.17、0.24元，公司作为头部国央企具备中长期价值，叠加储备优质前海项目，基于剩余收益模型，给予27年目标价9.3元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：现房销售影响拿地意愿，房地产市场超预期下滑