核心观点
　　 消费疲弱之下销售承压，但毛利率仍维持同比上升态势。公司前三季度收入、归母净利润和扣非归母净利润同比分别增长2%、-5%和7%。其中第三季度收入、归母净利润和扣非归母净利润同比分别下降1%、22%和13%。在国内消费整体疲弱的大环境下，公司销售也面临挑战，但公司近年持续聚焦科技功能性大单品的策卓有成效，前三季度公司毛利率同比提升了1.62个百分点。报告期公司盈利表现弱于收入的主要原因，我们判断主要是政府扶持资金的同比减少和一次性补缴所得税的影响（导致前三季度实际所得税率明显提高）。第三季度公司经营相比上半年承压明显的主要原因，我们认为与去年同期基数比较高以及三季度消费整体更弱有关。分渠道销售拆分，我们预计前三季度公司电商渠道收入同比仍有小幅增长，但线下相对承压明显。
　　 账面资金充沛，运营能力保持良好水平。三季度末公司“货币资金+交易性金融资产”合计达13.29亿元，长期借款仅为0.06亿元，短期借款为1.5亿，账面资金较为充沛，也为公司未来保持较高的分红水平提供了坚实保障。前三季度公司存货周转天数同比增加4.98天左右，应收账款周转天数同比下降2.43天。前三季度公司经营活动净现金为-1.68亿元，我们判断为迎接四季度旺季公司主动增加备货、采购资金前置所致，预计旺季销售结束将回归正常水平。
　　 我们预计27年开始公司经营有望逐步恢复稳健增长态势。近年来国内家纺行业呈现总量平稳但结构升级的特征，聚焦科技赋能和睡眠经济的产品表现相对突出。我们看好公司坚持大单品驱动、全品类布局的策略。另外公司相对于其他龙头同行更高性价比的定位也较为契合当下及未来的消费环境。伴随整体消费的企稳改善，我们预计27年开始公司有望逐步恢复稳健增长的态势。
　　
　　盈利预测与投资建议
　　 根据公司前三季度经营情况以及对家纺行业形势的判断，我们调整其26-28年盈利预测（主要下调了未来3年电商、直营和加盟业务收入、小幅下调了营业外收入，上调26年实际所得税率），预计公司2026-2028年每股收益分别为1.56、1.74和1.92元（原预测分别为为1.77、2.02和2.23元），参考可比公司，给予2027年13倍PE估值，对应目标价22.62元（原来目标价为26.55元），维持公司 “增持”评级。
　　 风险提示：家纺终端消费复苏低于预期、新开店、新品拓展不及预期等