事件
　　华明装备发布2026年第三季度报告，第三季度实现营业收入7.25亿元，同比增长4.43%，归母净利润2.29亿元，同比增长7.59%，扣非归母净利润2.28亿元，同比增长11.29%。
　　投资要点
　　三季度毛利率与净利率同步提升
　　三季度公司综合毛利率56.55%，同比提升1.19个百分点。三季度归母净利率31.54%，同比提升0.93个百分点。前三季度经营活动现金流量净额5.50亿元，比上年同期增加1.90亿元。前三季度扣非归母净利润5.95亿元，同比增长5.11%。
　　分接开关制造能力深化，海外客户拓展延续
　　公司半年报披露，上海和遵义形成全产业链生产基地，产品自主设计、约80%的零件自主加工，支持分接开关定制化交付。公司持续参与国内超高压、特高压及海外市场竞争。我们认为，关键零件自制与测试能力有助于保障质量和交期，配合全球化市场开拓，提升高可靠性应用场景的客户覆盖。
　　存量开关检修需求持续，原厂服务延伸生命周期
　　公司分接开关需根据切换次数和使用年限开展带电或吊芯检修，并更换损耗零部件。公司已组建营销与服务团队，通过现场和远程技术支持推进检修业务，具备原厂配件与原厂检修优势。我们看好产品保有量积累带来的服务机会，制造与检修协同将深化客户关系并拓展全生命周期收入。
　　盈利预测
　　预计公司2026—2028年营业收入分别为28.28、33.14、38.75亿元，EPS分别为0.89、1.06、1.26元，当前股价对应PE分别为22、19、16倍。我们看好分接开关高端市场与海外拓展，以及存量产品检修服务需求，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　电网投资不及预期，海外客户拓展不及预期，产品质量风险，汇率波动。